核心观点：
　　25年盈利回落，Q4环比下降约15%，全年ROE达到17.7%。根据业绩快报，公司25年归母净利润和扣非归母净利润分别为165.5亿元/151.1亿元，同比分别-26.0%/-28.6%；Q4分别为38.4亿元/36.2亿元，环比分别-24.3%/-15.1%。25年全年加权ROE同比下降3.7PCT至17.7%。25年煤价下行，公司盈利相对稳健，较行业总体优势显著，ROE仍达到约18%。其中4季度公司产量环比增长约4%，市场价格也有回升，但由于年末行业普遍成本税费提升，盈利环比有所回落。
　　25年煤炭产量小幅增长，26年前2月产量同比+2%，发电量+14.7%。根据经营数据公告，25年公司煤炭产量1.75亿吨，同比+2.6%；自产煤销量1.61亿吨，同比+0.3%；总发电量418亿千瓦时，同比-1.5%；总售电量393亿千瓦时，同比-0.8%。26年以来，公司煤炭产量和发电量继续稳步增长，26年前2月公司煤炭产量2934万吨，同比+2.4%；自产煤销量2724万吨，同比+0.2%；总发电量72.7亿千瓦时，同比+14.7%；总售电量68.7亿千瓦时，同比+16.3%。
　　盈利预测与投资建议。公司资源禀赋优势明显，受益于成本控制及电力增长盈利和现金流优势突出。公司资源禀赋优异，25年下半年来，煤价稳步回升，尤其是随着现货煤价格上涨，公司优质动力煤溢价能力有望进一步显现。根据公司2025年中报，中长期煤炭和电力业务增长明确：（1）小壕兔一号和西部勘探区等项目有望推进并释放产能，集团优质资源存在整合空间；（2）公司在建火电机组11320MW，较目前在运行装机有约126%增量。公司22-24年持续进行不低于可供分配利润60%的分红率，长期价值凸显。预计25-27年归母净利润分别为165、181和192亿元，维持公司合理价值26.63元/股的观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。需求低于预期，煤价大幅波动，在建规划项目进展缓慢等。