核心观点：
　　公司公告2025年度业绩快报，归母净利润承压。2025年公司收入249.80亿元，同比增长4.06%，归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%，第四季度单季收入63.01亿元，同比下降3.00%，归母净利润7.71亿元，同比下降22.66%。2025年公司收入增长，归母净利润下降主要系虽然部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，同时由于较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期内给毛利率带来压力。2025年公司销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.59%，均价110.04元/双，同比增长2.22%，第四季度单季公司销售运动鞋0.59亿双，同比下降1.67%，均价106.79元/双，同比下降1.35%。
　　公司2025年股利分派比例继续上升。公司控股股东香港俊耀提议公司2025年度利润分配预案为，向全体股东每10股派发现金红利人民币11元，合计派发现金红利人民币12.837亿元，加上此前中期分红11.67亿元，合计24.507亿元，股利分派比例为76.43%，2024年为69.89%。
　　看好公司2026年归母净利润有望恢复增长。根据公司3月3日投资者关系活动记录表，首先，2026年订单展望方面，虽然预告订单相对保守，但是公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置，公司管理层对于今年的业绩保持乐观。其次，毛利率方面，目前公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，因此我们预计公司毛利率有望逐季回升。最后，产能方面，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司EPS分别为2.75、3.05、3.51元/股。参考可比公司，且基于公司行业地位稳固，给予2026年18倍市盈率，合理价值54.85元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。主要客户停止或减少采购的风险；原材料价格波动的风险；劳动力成本上升的风险；国际化经营和管理的风险。