事件：3月10日，公司公布2025年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩超预期。2025年，公司实现营收4237.01亿元，同比增长17.04%；营业利润895.19亿元，同比增长39.76%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；扣非后净利润645.08亿元，同比增长43.37%；经营活动产生的现金流净额1332.20亿元，同比增长37.35%；基本每股收益16.14元，加权平均净资产收益率24.91%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利69.57元(含税)，公司业绩超预期。其中，公司第四季度实现营收1406.30亿元，环比增长34.98%，同比增长36.58%，并创单季度历史新高；净利润231.67亿元，环比增长24.90%，同比增长57.13%，创单季度历史新高。2025年，公司非经常性损益合计76.93亿元，其中部分股权投资的持股比例变动产生的投资收益及其它收益等合计81.28亿元。公司是全球领先的零碳新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。截至2025年底，公司锂电池产能合计772GWh，同比增长14.20%，在建产能321GWh；2025年合计销量661GWh，同比增长39.16%，产能利用率96.9%，较2024年提升20.57个百分点。
　　全球新能源汽车持续增长，我国动力电池企业市占率持续提升。2025年，全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%。SNEResearch统计显示：2025年，全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.64个百分点至70.40%，占比首次超过七成；2025年，宁德时代以464.7GWh稳居首位，全球市场占比39.15%，较2024年提升1.15个百分点；2025年公司海外动力电池使用量市占率实现突破，提升至30%。总体预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2026年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。
　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1月，我国新能源汽车销售94.50万辆，同比增长0.11%，占比44.74%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1月，我国动力及储能电池合计产量168.0GWh，同比增长55.84%；其中出口24.10GWh。我国动力电池装机Top15显示：2025年宁德时代以333.57GWh稳居第一，市场占比43.42%，占比较2024年回落1.67个百分点。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计2026年新能源汽车销售增速将回落。
　　公司动力电池业务量增价跌，预计2026年销量持续增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收总体持续增长，由2014年的7.15亿元增至2024年的2530.41亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在70%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2025年，公司动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；对应营收3165.06亿元，同比增长25.08%，营收占比74.70%。经测算：公司2025年动力电池系统均价较2024年下降约11.91%，主要受上游原材料价格总体回落，同时下游整车降价降倒闭上游电池企业价格下降。公司持续通过创新引领全球，创新产品相继落地。乘用车领域，公司发布了二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品，其中二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；神行Pro电池搭载了先进的NP3.0技术，针对欧洲市场低温、长途、租赁等多元化的需求可提供百万公里长寿命版本和12C超充版本。凭借创新产品规模化量产提速，在公司乘用车、商用车产品解决方案交付中占比持续提升；公司在乘用车中高端市场持续独占鳌头，2025年福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选榜单中，超6成上榜车型搭载公司电池。结合行业增长预期、公司在动力电池领域行业地位及创新产品相继放量，预计2026年公司动力电池系统出货及业绩将持续增长。
　　公司储能电池恢复增长，预计2026年营收占比将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%，2024年营收572.90亿元；在公司中的营收占比由2018年