公司公布2025年年报业绩：收入4237.02亿元，同比+17.04%；归母净利润722.01亿元，同比+42.28%。其中第四季度收入1406.30亿元，同比/环比+36.58%/+34.98%；归母净利润231.67亿元，同比/环比+57.13%/+24.90%。公司年报业绩超出我们预期（705亿元），超出原因主要是产能利用率提高、规模效应进一步显现带动单位盈利能力提升。我们看好公司通过技术创新、产品力与客户矩阵协同驱动量增利稳，巩固在全球电动化中的电池龙头地位。维持“买入”评级。
　　25Q4盈利能力超预期，计提审慎报表质量高
　　25Q4公司盈利超预期，单位净利达0.10元/Wh，高于我们预期的0.09元/Wh。从盈利指标来看，25年公司净利率18.12%，同比+3.20pct，实现稳健增长。其中，25Q4公司毛/净利率28.21%/17.41%，环比+2.14%/-1.72pct，净利率环比下滑主要系资产减值计提增加（老产线减值、存货基于谨慎性减值）。分红方面，2025年公司延续高分红政策，计划以归母净利润的50%进行现金分红。对于2026年，根据公司业绩会指引单位盈利预计维持稳健，我们认为在锂价波动背景下，公司有望依托与客户的价格联动、上游资源保障、新技术溢价、规模化降本，支撑单位净利与整体利润的韧性。
　　商用车与储能业务高增，看好公司市占率继续提升
　　2025年公司电池销量661GWh，同比+39%。其中动力541GWh，同+42%，市占率39.2%（同比+1.2pct）；储能121GWh，同+29%，连续五年位居全球第一。我们估算Q4电池销量超220GWh，同比+超55%。其中，商用车及储能市场表现亮眼。在商用车市场，公司形成“产品多元+场景纵深”布局，推出“天行”品牌商用车电池，涵盖轻型、重型、客车等场景。在基础设施侧，公司大力推进换电网络建设，26年商用车换电站骐骥换电目标累计900座。在储能市场，公司围绕电芯、电池柜、储能集装箱及系统集成，覆盖公用事业、工商业和数据中心等表前、表后储能全场景，并不断推出创新产品。25年公司系统集成业务出货规模同比增长超160%。近年来商用车电动化及储能市场下游需求旺盛，我们看好公司通过技术创新和生态布局，持续增强渗透力和话语权，有望进一步提升市场份额。
　　新技术：钠电26年开启规模化，固态电池推进产业化
　　在钠电池领域，公司积极推动钠电池产品的应用落地，明确规划26年将在商用车、乘用车、换电与储能四大赛道大规模导入。合作层面，2月宁德时代已携手长安汽车发布全球首款钠电量产乘用车，续航超400km。在固态电池领域，公司持续领跑，在材料工艺、设备制造等方面不断取得突破，正稳步推进2027年全固态电池小批量量产。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-27年归母净利润为922.65亿元、1119.33亿元，并预计28年归母净利润为1336.09亿元（三年预测期CAGR为23%），对应EPS为20.22、24.53、29.28元。A/H股可比公司26年Wind一致预期PE均值分别为21.27/26.63倍，考虑到公司盈利能力稳健、持续提升市占率、龙头地位稳固，我们给予公司26年A股26倍PE（前值28倍，较可比公司溢价约20%），维持26年H股28倍PE，对应A/H股目标价分别为525.62元/639.64港币（前值566.18元/639.79港币，分别对应26年28/28倍）。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。