投资要点：
　　维持“增持”评级。公司非洲盈利和价格强势，我们调整公司2025-2027年的归母净利润分别为28.0、36.1、41.9亿元，EPS分别为1.35（下调0.12）、1.74（上调0.04）、2.01（上调0.15）元。由于当下国内水泥盈利甚微，而骨料和海外水泥贡献利润，我们采用分部估值法，认可给予骨料和海外水泥2026年13倍PE（上调估值，主要系海外水泥的盈利稳定性更强，海外水泥公司估值更高），国内水泥虽无盈利但仍保持较大产能规模具备国内水泥价格上涨期权，认可给予100亿元估值（假设周期复苏到合理水平，250元/吨价格、10%净利率、4000万吨国内销量测算国内净利10亿元，10倍PE；可比公司万年青2024年水泥销量1700万吨、2024年和2025年前三季度扣非亏损，当前市值45亿元），总体估值约569亿元，对应目标价27.37元（考虑到海外价格高企、尼日利亚项目收购落地，切换估值年份，上调目标价64%），维持“增持”评级。
　　尼日利亚盈利超预期。根据公司尼日利亚子公司Lafarge Africa披露的2025年财务报告，2025年Lafarge Africa实现净利润2731亿奈拉、约12.8亿元（按1元=213奈拉计算），2025Q4Lafarge Africa实现净利润653亿奈拉、约3.2亿元（按1元=205奈拉计算）。2020-2024年Lafarge Africa盈利区间为4.7-8.5亿元，我们认为公司尼日利亚2025年盈利强势，超过预期。
　　华新重点布局的非洲国家价格高企且同比上涨。根据Dangote发布的2025财报，尼日利亚、坦桑尼亚、南非、赞比亚（华新均有头寸较大布局）2025年的出厂价格分别为106、98、70、105美元/吨，可见非洲水泥价格高企；上述四国出厂价较2024年的73、84、66、90美元/吨亦有较大提升，我们认为华新在非洲重点布局的上述四国水泥价格强势。
　　出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产、2025年9月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司非洲地区的盈利有望迎来收获期。
　　风险提示。汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。