报告摘要：
　　印尼RKAB配额收紧预期持续，对镍矿价格或有支撑
　　截止到3月6日，LME镍现货结算价报收17110美元/吨，较2月27日下跌2.12%，LME镍总库存为287550吨，较2月27日减少0.15%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日价格下跌3.01%，沪镍库存为61769吨，较2月13日增加0.02%；截止到3月6日，硫酸镍报收33万元/吨，较2月13日价格上涨0.30%。根据SMM，政策端，全球最大的镍生产国印度尼西亚正式为2026年的镍矿石供应定下基调。印度尼西亚镍矿商协会表示，已将2026年镍矿石的生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减。此外，能源与矿产资源部（ESDM）预计将在7月份开始对2026年的RKAB进行例行评估，并可能根据评估结果进行修订。从历史情况来看，获批的额外配额通常占企业提交申请量的20%至30%，具体取决于技术评估结果及国家整体需求。显示出政策在总量控制框架下保留了一定的弹性，但整体来看，印尼RKAB配额呈现缩减趋势，且增量弹性是否如期实现未可知。整体市场将维持供需紧平衡格局。尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至2026年3月31日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
　　刚果金钴出口进度偏慢，供给偏紧预期下看好后市钴价继续上涨
　　截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，较2月27日价格下跌1.70%；氧化钴报收34.84万元/吨，较2月27日价格下跌1.78%；四氧化三钴报收36.3万元/吨，较2月27日价格持平；硫酸钴报收9.52万元/吨，较2月27日价格下跌0.10%。根据SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，据悉刚果（金）当地出口流程仍较为繁琐，矿企尚未实现大规模对外发货，且当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，整体来看，出口延迟致大规模到港时间存疑，国内原料结构性偏紧或将加剧。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
　　2月中国锑锭SMM评估产量环比下降超46%，供给收缩背景下看好锑价偏强运行
　　截止3月5日，国内锑精矿平均价格为14.75万元/吨，较2月27日价格持平；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较2月27日价格持平。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，截至3月6日，欧洲市场锑现货价格为2.73万美元/吨，处于历史高位。根据SMM数据，2026年2月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比大幅下降46%以上，呈现急速下降态势。不少市场人士认为，一方面由于北方天气依旧寒冷，北方矿山冰冻导致矿原料供应紧张。另一方面，2月春节期间不少厂家停产减产也是原因之一。从锑锭产量的情况来看，自去年9月之后，国内锑产量一直保持反弹趋势，2月突然大幅下降，一方面，这是正常现象，在预料之中，另一方面，迅速下降的产量可能会在短期内影响市场供应。预计2026年3月全国锑锭产量较2月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅上升的可能更大。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，锑整体供给略