终端复苏缓慢，供应高位压制反弹空间
　　供给
　　本周全球铁矿石发运量3340.70万吨，环比增加19.80万吨（+0.60%）；澳洲发运量1948.40万吨，环比下降62.40万吨（-3.10%）；巴西发运量742.20万吨，环比上升39.70万吨（+5.65%）：澳巴合计发运量2690.60万吨，环比减少22.70万吨（-0.84%）。本周中国45港铁矿到港量2146.90万吨，环比减少5.50万吨（-0.26%）。澳洲巴西发运维持同期高位，整体供应处于偏高水平，季节性扰动有限。
　　需求
　　全国247家钢厂高炉产能利用率为85.32%，环比下降2.13%（-2.44%）；日均铁水产量227.59万吨，环比减少5.69万吨（-2.44%）；盈利比例为38.10%，环比下降1.73%（-4.34%）。终端成材库存高企，订单疲软，铁水恢复节奏缓慢，需求端缺乏实质性提振。
　　库存
　　中国45港铁矿库存17117.86万吨，环比增加25.90万吨（+0.15%）：中国47港铁矿库存17894.83万吨，环比增加3.53万吨(+0.02%）。港口库存未显著累增，但成材端库存压力传导至原料，抑制补库意愿。
　　基差
　　主力合约价格震荡走强，结算价767.00元/吨，环比增加19.00元/吨（+2.54%）；基差1.47元/吨，环比下降10.55元/吨（-87.80%）；普氏铁矿石价格指数101.35美元/干吨，环比上涨2.05美元/干吨（+2.06%）；主力合约螺矿比为4.014。基差结构维持收敛，现货弱势与期货估值低位共同作用，波动收窄。
　　价差
　　月间价差结构呈现倒挂，9-1价差为-17.50元/吨，1-5价差为-43.00元/吨，5-9价差回升至25.50元/吨。内外价差持续存在，进口盈利窗口打开，美金市场支撑内盘下行空间有限。
　　主国逻辑
　　本周铁矿石价格延续弱势震荡，受终端成材库存高企与铁水恢复缓慢压制，需求端修复节奏滞后。供应端发运维持高位，港口库存未明显累积，但成材端压力传导抑制原料反弹动力。外部地缘冲突虽带来不确定性，但实际影响量级有限，尚未形成趋势性扰动。综合来看，短期矿价缺乏趋势性驱动，估值已处低位，追空意愿减弱，预计震荡格局延续，需关注两会后北方限产落地节奏与终端订单修复强度。