核心观点
　　创新药：中国企业逐鹿全球市场。2025年创新药板块上市公司整体呈现出收入增长，盈利能力改善，亏损减少的趋势，上述变化一方面源自于创新药国内商业化兑现，另一方面2025年多家公司通过对外授权交易，确认授权许可合同中相关收入，成为带动收入增长，业绩改善的新增长点。与美国相比，中国在创新药早期具有更高的研发效率，并且在ADC、双抗/三抗等新分子数量占比中居领先地位，随着中国医药行业源头创新能力提升，未来出海授权交易仍有望延续。未来一段时间内，我们认为授权交易首付款、里程碑付款有望成为创新药上市公司重要收入来源之一，后续随着创新药在海外获批上市，销售分成收入将成为创新药上市公司常态化收入来源。
　　CXO、科研试剂/服务：内外需共振向上，2026年有望迎来新一轮高景气周期。2025年全球biotech融资持续复苏，全球创新药早期研发活跃度已经显示出积极信号。目前美国联邦基金目标利率已经进入下降通道，有利于全球生物医药行业融资持续改善和创新药研发活跃度提升，为CXO、科研试剂/服务行业需求端复苏创造有利条件。2025年国内创新药融资环境大幅改善，科研试剂、模式动物、安全性评价和临床CRO业务景气度均有望逐步迎来拐点。CDMO行业中，以多肽、核酸和ADC为代表的新型分子将成为下一阶段增速较快的领域。
　　医药先进制造实现海外突破。对医药先进制造各细分领域业绩情况进行梳理后，我们认为骨科高值耗材、一次性手套、医疗设备和制药设备行业等领域近年来境外业务收入持续增长，在全球市场中的份额有望得到提升，成为中国医药行业国际化征程新的亮点。
　　风险提示：创新药国内外销售额低于预期，研发失败风险，对外授权交易合作终止风险；生物医药行业投融资恢复力度不及预期、研发与试验经费增速放缓，CXO及科研试剂/服务行业景气度低于预期；医疗设备和医疗耗材等受国内外需求端复苏力度较弱，海外市场拓展放缓等因素影响，公司业绩低于预期；血制品行业需求量和价格表现低于预期；中药、特色专科药受集采，竞争格局变化等因素影响，销售额不及预期；医疗服务行业次均诊疗费用、诊疗量出现波动；药店行业竞争格局改善速度低于预期，消费能力复苏缓慢。