【背景介绍】
　　2025年国内和国际糖价大跌，国际原糖价格跌至14-15美分/磅附近，而国内糖价格也处于5000-5300元/吨附近，国际糖价大跌导致进口糖成本较低，内外糖价差走阔导致进口糖利润处于历年同期的高位。2026/27年度全球食糖供应格局可能会有所改善，国内外糖价也有望触底反转，届时国内外价差如何走，我们根据以往的价差规律以及内外盘基本面情况做出了一些分析。
　　【内容摘要】
　　从历史数据来看，内外糖相关性较高，但是美糖价格波动往往大于郑糖。在国内外糖价都下跌的时候内外价差往往走阔，此时长周期的内外套利可考虑空外糖多内糖，而当国内外糖价走上行周期的时候，内外价差往往走缩，此时长周期的内外套利可考虑多外糖空内糖。
　　基本面情况，2025/26榨季巴西糖产增产可能不及预期，印度和泰国增产可能也不及预期，中国市场增产预期仍强烈，目前来看本榨季产量可能不及预期但是产量仍处于高位。而2026/27榨季全球糖产目前各个机构开始下调产量预期，大部分预期产量比2025/26榨季有所减少，甚至全球糖的供需格局大概率可能会有所改善，因此我们预计国际糖价上行周期大概率会等到2026/27巴西榨季高峰到来之际也就是最大的利空被市场计价之后才会启动。而国内市场正处于压榨高峰期，短期白糖供应较为充足，而国内的需求预计将迎来短暂的淡季，因此短期国内市场也难以有利多驱动。国内糖大概率上半年也是底部震荡行情，下半年要看国际糖走势。
　　对于2026年内外糖价差的走势我们预计上半年仍将维持较大的区间，而下半年预计将随着国际糖价逐渐上涨价差将逐渐缩小