最新跟踪：复工慢于去年，铁水产量下滑
　　节后第二周，复工慢于去年。尽管前期产业冬储意愿不足，累库较低，然而或由于春节较晚影响下游复工节奏，当前库存去化乏力，叠加重点区域限产，铁水出现下降。
　　1）复工节奏较慢，需求弱于往年——由于春节较晚影响复工节奏，本周五大钢材表观消费量环比+5.59%，同比-21.65%；其中长材环比+16.20%，板材环比+1.30%。
　　2）重点区域限产，铁水小幅下滑——本周五大钢材产量环比+0.67%，同比-5.40%。日均铁水产量降至227.59万吨，环比-5.69万吨/天。
　　3）库存去化较慢——五大材总库存环比+5.82%，同比+5.09%，农历同比+7.19%。由此，上海螺纹跌至3170元/吨，环比下跌30元/吨；热轧涨至3250元/吨，环比上涨40元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-29元/吨，成本滞后一月利润-112元/吨。
　　热点关注：3.8%左右降碳目标，钢铁如何实现？
　　在今年的政府工作报告中，将“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”作为2026年发展主要预期目标之一。从“十二五”规划期开始，我国已将碳强度（万元GDP二氧化碳排放）下降率作为约束性指标，并执行至今；其中，十二五、十三五均超额完成下降目标，不过截至2024年底，十四五期间我国碳强度累计下降幅度约7.8%，进度低于预期；随着今年降碳目标的加码，料后续或有更多降碳政策密集出台。钢铁工业的碳排放约占全国碳排放总量的15%左右，是排碳量最高的制造行业，是落实减碳目标的重要主体，在3.8%左右的降碳目标下，钢铁如何实现目标？
　　1）对供给总量的约束或将延续：尽管双碳考核单位GDP的碳排放强度，而非碳排放总量。但钢铁供给水平和价格高度相关，回顾21年在“双碳”政策约束下，仅钢铁行业“产量平控”的预期就催化钢价创下近十年来的新高。在当前钢价陷入长达四年的下行趋势下，通过适度产量调控，促进钢价止跌回稳，有助于缓解工业品价格下跌的螺旋，行业附加值的提升也有助减少单位GDP的碳排放强度。同时，相较过往“一刀切”调控模式，本轮具备“分级管理”的抓手，使得产量压减具有依据，落地概率更高。密切关注“双碳”政策推进下，差异化产量调控政策的落地。
　　2）短流程钢企或得到政策性鼓励：由于短流程碳排放强度只有长流程的1/3，促进短流程工艺占比提升，是钢铁行业降碳的有效途径。当前，掣肘短流程份额的核心仍是成本。由于废钢资源短缺，短流程成本高于长流程，导致短流程开工率较低，仅在行业盈利较好时，能提升开工率。长期来看，考虑废钢的回收周期，我国或逐步进入废钢资源回收的高峰期，废钢供应量的提升或使得短流程具备性价比。短期来看，当前我国长流程钢企已进入碳排放交易市场，后续若短流程钢企也进入碳排放交易市场，并给予短流程钢企较多的配额（例如与长流程钢企相同的配额），短流程钢企可通过出售富余的碳配额获得额外的收益，环保优势有望向成本优势转化。假设长流程吨钢碳排放为2吨，短流程为0.67吨，碳配额交易价格为100元/吨，在长短流程钢企配额相等的情况下，短流程钢企将额外获得133元/吨的碳补贴，性价比大幅提升。
　　3）对钢坯等低附加值出口或予以严厉打击：由于国内需求承压，部分中小民营企业通过“买单”、出口劣质产品等形式开展低端出口。低端出口在引发贸易争端的同时，对国内贡献附加值较低，而环保、能耗等问题严峻。通过对低端出口的打击，也是打压不规范企业的生存空间，有助于降低单位GDP的排碳水平，利好行业长期发展。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。