策略摘要
　　近期美债收益率整体上行，10年期美债收益率升至4.15%。从市场结构看，美债发行久期小幅回升，财政赤字有所收窄；衍生品市场上，美债期货净空头持仓回落。本次走势的核心特征在于地缘冲突背景下美债避险属性失效：中东局势升级推高油价，强化通胀预期，使市场将首次降息时点推迟，避险逻辑被通胀逻辑取代。2月非农就业新增就业-9.2万人，失业率升至4.4%，但周薪同比增速加快至4.1%。就业萎缩与工资坚挺并存，加剧滞胀风险。
　　核心观点
　　市场分析
　　美债利率回顾。截止3月6日，10年期美债收益率两周上升了7bp，10年期美债收益率曲线走高至4.15%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走高了8bp，30年期美债收益率走高5bp。
　　美债市场变动。实际债券发行来看，2月下旬美债发行久期小幅回升，2年期686.7亿，5年期699.1亿，7年期439.5亿。美国1月财政赤字回落至946.15亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.63万亿美元。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止3月3日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至488万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，近期联邦基金利率期货市场维持净空头状态，回落至18.14万手。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：1月美联储会议将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，美联储对经济前景的判断更为乐观，将经济活动描述从温和速度扩张上调为稳健速度扩张，并指出失业率已出现一定的企稳迹象，同时删除了此前关于就业下行风险有所上升的表述。通胀方面则延续了依然略高的判断，但不再提及通胀自年初以来上升的趋势。2）财政：美国财政TGA存款余额截止3月4日规模两周环比减少418.75亿美元，同时美联储逆回购工具两周减少98.44亿美元，反映出财政部和逆回购市场共同向市场注入了流动性。
　　风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险