上期我们判断，市场正沿着HALO交易逻辑清晰演绎，短期交易结构虽略显拥挤，但中期视角下仍有演绎空间。从近期市场表现看，这一判断基本得到印证。
　　逻辑延展：从现象到内核——HALO交易与PPI的深层关联
　　随着行情深化，市场开始探寻HALO交易的底层宏观逻辑。一个值得关注的视角在于：本轮HALO交易的受益方向（如有色、资源品及部分顺周期板块），与传统周期板块高度重合；而相对承压的方向，则更多指向AI及TMT板块。由此衍生出的核心问题是：周期股相对TMT的超额收益，与PPI走势之间存在怎样的传导关系？这或为我们判断HALO交易的持续性提供了宏观层面的观察锚。
　　周期视角：PPI有望震荡偏上行，历史经验指向超额收益仍有空间
　　若我们仍相信经济周期理论的有效性，当前PPI已在底部区域徘徊近一个完整库存周期。从时间维度看，PPI大概率处于磨底尾声、有望逐步震荡上行的阶段，分歧主要集中在上行斜率的缓急。
　　回顾上一轮低波动环境下的PPI周期：在PPI开启温和回升时，周期板块曾出现三轮相对TMT板块的显著超额收益，且每一波都创出新高。对标当下，尽管资源股与周期股已有一定涨幅，但从时间和空间维度看，本轮行情或仍处于第一波至多第二波的演绎区间，远未到泡沫化或极致定价的阶段。
　　结构视角：分歧度与资金面仍留有余地
　　正如上期所述，本轮HALO交易一度推升行业分歧度，但与2019年以来的历次分歧度极值相比，当前水平仍相对温和。从成交额占比的历史分位看，周期板块当前的资金关注度，距离近年来的拥挤度高位区域仍有一定距离。
　　这从交易层面印证：HALO交易尚未进入极致亢奋的“鱼尾”阶段，当前不算拥挤的筹码结构，仍为后续演绎留出了空间。
　　结论与应对：余音未止，但需把握节奏
　　综上，我们倾向于认为：HALO交易及其关联的周期、资源板块，目前大概率仍处“余音未止”的阶段。中期逻辑未被破坏，宏观与交易层面的支撑因素依然存在。
　　但需要强调的是，对于尚未布局的资金而言，追高不可取，回调才是锚。后续仍需密切关注PPI数据的边际变化、周期品价格信号以及行业成交额占比的演变，在波动中寻找赔率合意的介入点。
　　风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。