本期要点：HALO交易，进行到哪了
　　上期我们判断，市场有望迎来开门红，但上行空间有限，整体维持指数层面的高位震荡；结构上，行情将更多围绕基本面展开，而非单纯的Beta驱动，板块轮动亦将加快。从实际演绎情况看，上述判断基本得到验证。
　　本期焦点：HALO交易主线
　　本期我们将视角转向近期备受关注的新交易主线——HALO交易。其核心逻辑可概括为：做多“AI难以替代、且为其所依赖”的重资产，同时做空“易于被AI颠覆”的轻资产。按此逻辑，电网设备、能源、矿业、工业设备、国防及信号塔等领域的资产值得关注。
　　从近期市场表现来看，这一逻辑或已开始得到初步印证：过去一个季度，有色、军工、通信、建材、机械、化工板块表现靠前；过去一个月，钢铁、石油石化、煤炭、建材相对占优；最近一周，钢铁、环保、有色、军工再度轮动居前。
　　运行状态监测：基于拥挤度与分化度的视角
　　借助我们近期推出的宏观策略图表百宝箱，可从拥挤度、行业分化度及其历史比较等维度，对A股中HALO交易的运行状态进行跟踪。
　　拥挤度：当前周期板块成交金额占比仍处于过去10年中值下方，而先进制造与TMT板块则处于85%–90%分位点左右。
　　行业分化度：该指标自年初以来震荡上行，目前已回升至2025年8月底的水平。从历史经验看，在强势板块逻辑未被证伪的前提下，该指标大概率将继续上行，这或许意味着HALO交易逻辑仍有演绎空间。
　　超额收益的历史位置：周期板块处于过去20年底部区域长期筑底后的震荡上行初期；TMT板块则处于历史高位区域；先进制造板块位于中位数上方；消费与金融地产虽已处于过去20年的底部区域，但尚有一定距离，且从熊市到牛市的切换通常需经历反复验证的过程。
　　配置建议
　　综合以上分析，依据HALO交易的逻辑主线及当前运行状态，在优先级上，我们倾向于“周期>先进制造> TMT”的中期配置方案。后续需重点关注拥挤度与行业分化度何时触及阶段性高点，以避免在局部高位追入。
　　风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。