政府工作报告公布，利率重回窄幅震荡格局，如何看待后续走势？本周（2026.3.2-2026.3.6），10年期国债活跃券250016收益率从2月28日的1.79%下行0.2bp至3月6日的1.788%。周度复盘：周一（3.2），早盘市场止盈情绪较为浓厚，利率出现上行。面对美伊冲突，股市先跌后涨，债市同样反应有限，小幅下行后即维持横盘，全天10年期国债活跃券250016收益率下行0.1bp。周二（3.3），债市对海外事件的避险情绪开始减弱，利率上行。盘后央行公布2025年2月买债量为500亿元，市场反应有限，更多已将其视为常规化的货币政策工具，全天10年期国债活跃券250016收益率上行0.45bp。周三（3.4），上午公布2025年2月PMI数据为49%，前值49.3%。因2月是春节生产淡季，市场对于PMI回落已有预期，利率并未出现明显下行。央行在外部不确定性增强的情况下维持内部流动性的宽松，全天10年期国债活跃券250022收益率下行0.8bp。周四（3.5），早盘市场预期政府工作报告并不会有超预期的财政刺激出台，利率因此下行，实际情况确实也符合预期，随后出现止盈情绪，利率上行至前日收盘水平附近。尾盘央行公布周五将开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，净回笼资金2000亿元，但市场对于后续本月6个月期买断式逆回购以及MLF的操作量仍有预期，利率并未出现波动，全天10年期国债活跃券250022收益率下行0.25bp。周五（3.6），前日买断式逆回购缩量，引发市场对于降准的预期，3点经济主题记者会上并未提及降准，收益率延续小幅波动，全天10年期国债活跃券250022收益率上行0.5bp。周度思考：本周债市没有出现明显的趋势，一方面，政府工作报告符合市场预期，另一方面，美伊冲突带来的避险情绪与通胀抬升预期交织，对债市而言是两股相反的力量，牵动债券收益率保持静止。政府工作报告方面，2026年4.5%-5%的GDP增长目标、2%的CPI涨幅目标等数量型指标符合预期；4%的赤字率和4.4万亿元的地方政府债与2025年持平，多增加了3000亿元的政策性金融工具，且部署时间点较去年提前；货币政策部分延续适度宽松的基调，提及在结构性货币政策上“适当增加规模”，暗指全年的货币政策或以“精准滴灌”为主，降准降息需要视经济运行情况而定。外部环境方面，美伊冲突的时间线或较此前预期拉长，霍尔木兹海峡封锁对于国际原油价格或产生较强的向上推动力。结合经济增长情况会产生两条路径，一种是通胀回升，且在内部“反内卷”政策的推动下，企业利润率回升，形成基本面的正向循环，另一种是经济回升需要等待，而物价先行上涨。债券在两种情况下都并不占优，我们预计10年期国债收益率将维持在1.8%左右，直到有明确的物价回升信号出现。
　　美国2月ISM制造业PMI、1月失业率及非农就业数据陆续公布，数据表现有何指向？对后市美债收益率及美联储政策预期有何影响？上周（0302－0306）海外方面地缘波动加剧，市场在短期避险后开始定价滞胀，原油、美元上涨，美债收益率曲线上移，斜率趋陡，长端定价更多通胀预期，金、铜价受联储降息预期减弱影响，名义价格趋弱，同时美股倾向分化，道指（权重蓝筹）显著弱于纳指（成长科技），我们观察一方面短期确定性更强的能源价格冲击对于航空、物流、工业、零售等行业影响大于以软件、AI、云服务为主的科技行业，但另一方面成长科技对远期降息路径更为敏感，能源价格的上涨并不一定吞噬利润，也可能通过顺价带来更高的物价水平，终将影响26年降息路径的轨迹，我们认为短期的美股分化并不一定可持续性。
　　我们在延续上周观点的基础上，结合最新公布的ISM制造业PMI及就业数据，思考如下：（1）美国2月ISM制造业PMI显著反弹至52.6，大幅高于市场预期的48.5，重回扩张区间。最新数据显示，美国2月ISM制造业PMI录得52.6，较1月的50.9进一步上升，且远高于经济学家此前预测的48.5。该指数单月大幅上涨，创下自2022年中期以来的最高水平，表明美国制造业活动在新年伊始加速扩张。分项指数显示，新订单、生产和就业指标均有改善。这一强劲数据挑战了市场对美国经济即将大幅放缓的预期，表明在贸易政策不确定性减弱和企业资本支出稳健的背景下，制造业这一对利率敏感的部门正在企稳回升。这与此前12月扣除飞机非国防资本耐用品订单的超预期增长（增长0.6%）相互印证，共同描绘出一幅更具韧性的经济图景。（2）美国1月失业率小幅下降至4.3%，非农就业温和增长，劳动力市场保持稳定。根据最新数据，美国1月失业率录得4.3%，较2025年12月的4.4%有所下降。同时，1月非农就业人数增加15.8万人，环比增速回升至0.1%（前值为0%）。结合劳动参与率从12月的62.4%回升至62.5%，数据整体显示出劳动力市场仍然健康。失业率的下降和非农就业的温和增长，尤其是对上月数据的修正，缓解了市场对于劳动力市场过快冷却的担忧。这与之前2月14日当周首次申请失业金人数大幅下降至20.6万人的趋势一致，表明企业裁员意愿较低，劳动力市场依然是美国经济的重要支撑。（3）数据组合指向经济更具韧性，降息预期维持谨慎，美债收益率或面临上行压力。综