本报告导读：
　　近期Google与Epic Games达成和解，谷歌商店分成比例下调，并开放第三方支付，我们认为精品内容在渠道谈判中的话语权将更为重要，优质游戏研发商有望受益。
　　投资要点：
　　本周传媒（申万）指数下跌6.97%，位居31个行业最后一名，弱于沪深300（下跌1.07%）、强于深证成指（下跌2.22%），创业板指（下跌2.45%），上证指数（下跌0.93%）、上证中小（下跌1.77%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的万达电影、完美世界、恺英网络、芒果超媒、神州泰岳、巨人网络、上海电影、时代出版、美登科技、泡泡玛特，相关标的宝通科技、盛天网络、冰川网络、电魂网络。
　　Google与Epic Games达成和解，谷歌商店分成比例下调，并开放第三方支付。近期，Google与Epic Games之间的诉讼达成和解，目前双方达成一致的内容包括：1）Google Play商店的抽成比例下调至20%，订阅服务的抽成降至10%。2）Google允许开发者在App内提供自己的支付系统，不再强制使用Google的结算通道。3）上述承诺将一直持续至2032年9月30日。根据双方的诉讼和解条款，这次费率变化将分时间、逐步在全球不同地区推广，26年6月30日前，更新会在美国、英国、欧盟率先落地。2027年9月30日前完成全球其余地区覆盖。
　　我们认为本次谷歌与Epic Games达成和解，下调抽成比例，并开放第三方支付，标志着应用商店高抽成的行业惯例已成为历史。随着移动互联网流量全面进入存量竞争时代，用户增长见顶、获客成本攀升，精品内容逐渐成为行业最稀缺的核心资产。游戏作为应用生态中付费能力最强、内容壁垒最高的品类，研发价值持续凸显，未来高品质制作与长线运营能力的游戏厂商，在渠道谈判中的话语权有望持续走强。渠道向内容方让利、回归价值分配本质，已成为不可逆转的行业大势。
　　游戏板块估值性价比高，回调后持续推荐业绩高增长的游戏龙头。近期受AI替代软件等宏观叙事影响，游戏板块调整较多，我们认为游戏作为toC的应用产品，运营复杂，壁垒较高，没法通过AI进行直接替代，目前AI的核心价值是助力游戏研发全链路提效，且随着智能NPC、AI陪伴等创新玩法的探索落地，有望开创全新游戏玩法和赛道。我们认为26Q1核心公司业绩有望延续高增长，近期调整后板块估值性价比高，持续推荐高增长的行业龙头公司。
　　风险提示。消费者偏好变化，AI应用进展不及预期。