我们的主要观点
　　观点1：宏明电子持续扩产以巩固在高可靠MLCC行业地位。在电子元器件领域，公司主要从事阻容元器件、滤波/连接器、微波器件等被动元件的设计、研发、制造和销售。1）按产品类别分类，公司阻容元器件产品收入占电子元器件产品收入超80%，阻容元器件产品收入以MLCC产品为主。2）按照下游应用场景分为高可靠产品和工业/商业级产品。高可靠产品主要应用于航空航天、武器装备、船舶、核工业等防务领域，工业/商业级产品主要应用于消费电子、汽车电子等民用领域。公司高可靠产品收入占电子元器件收入占比为90%左右，而高可靠产品又以高可靠MLCC产品为主。3）公司拟投资超8亿元进行新型电子元器件及集成电路生产项目建设，二期项目建成后将形成年产4亿只高可靠高容体比多层瓷介电容器产能。
　　观点2：宏明电子重视拓展民用市场，涉猎商业航天、低空经济、新能源汽车等新兴领域。伴随商业航天、低空经济、新能源汽车、5G等领域的快速发展，高容体比MLCC具有小型化、高容体比、高可靠、成本低等特点，可满足航天设备、低空飞行器、车载仪器等装备轻量化、高效能等未来新兴领域发展需求。公司积极布局以上领域，2024年子公司宏科电子通过了IATF16949车规体系认证，开展高容体比MLCC产品生产线扩能建设。
　　观点3：公司在技术、品牌、质量管控、客户维度均有竞争优势。核心竞争力一：专利数量丰富，技术优势显著。截至2025年6月30日，公司拥有各项专利1,275项，其中发明专利239项，技术优势显著。核心竞争力二：品牌优势。公司作为历史悠久的电子元器件品牌，长期以来承接了多项关键元器件的研制任务，积累了航天系统、武器装备领域丰富的客户资源。在精密零组件领域，凭借先进的研发能力和多年的业务基础，成为苹果公司产业链重要供应商之一。核心竞争力三：质量管控优势。2000年，建成多层陶瓷电容器（MLCC）国军标生产线，2015年升级为全国第一条宇航级生产线；2010年，建成国内第一条抗电磁干扰滤波器国军标生产线；2020年，建成非线性精密电位器国军标生产线。在精密零组件方面，目前已拥有ISO9001、IATF16949等完整的质量管理体系。核心竞争力四：客户优质。公司前五大客户主要为航天科工、中国电科、航空工业、航天科技等防务领域集团公司下属单位，以及鸿海集团、达功电脑等苹果公司产业链的一级或总成供应商，主要客户结构及占营业收入的比重总体稳定。
　　盈利预测与估值：
　　1）我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.3、27.1、28.0亿元，归母净利润分别为3.09、3.22、3.36亿元。
　　2）相对估值：去除异常值后2025年可比公司平均PE为37.0倍，在主要参考的估值水平上，给予30%-35%的折价，则2025年公司归母净利润对应PE为24.0-25.9倍，对应最终相对估值区间为74.2-80.0亿。
　　3）绝对估值：根据FCFF估值模型测算的股权价值，公司估值约76.5亿。
　　我们假设公司2038年初迎来永续增长，其中2025-2027年（3年）为显性阶段，2028-2033年（6年）为半显性阶段，2034-2037年（4年）为递减过渡阶段，2038年初进入永续增长阶段。
　　4）综合相对估值和绝对估值两种方法，我们预计上市后6-12个月公司整体公允价值区间在74.2-76.5亿元。以公司2024年归母净利润2.68亿元计算，对应2024年PE为27.7~28.5倍；以公司2024年扣非归母净利润2.52亿元计算，对应2024年PE为29.5~30.4倍；以公司24Q4~25Q3的归母净利润（TTM）2.48亿元计算，对应24Q4~25Q3的PE为29.9~30.8倍；以我们预测的公司2025年归母净利润3.09亿计算，对应2025年PE为24.0~24.8倍。截至2026年2月27日，“计算机、通信和其他电子设备制造业”中证指数最近一个月平均静态市盈率为65.20倍、滚动市盈率为54.48倍；截至2026年2月27日，“计算机、通信和其他电子设备制造业”中证指数最近6个月平均静态市盈率为60.98倍、滚动市盈率为51.90倍。
　　风险因素：盈利预测假设条件不成立对盈利预测结果以及估值结论的影响；市场竞争加剧的风险；客户相对集中的风险；产品质量控制风险；苹果产业链外移风险；业务规模迅速扩大引致的经营管理风险；专业人员流失风险；技术创新风险；核心技术泄密风险；业务资质延续的风险。