投资要点：
　　事件：2026年3月4日，国家统计局公布2月中国采购经理指数。制造业PMI为49.0%，服务业为49.7%，建筑业为48.2%。
　　制造业景气度连续回落，供需同步走弱。2月制造业PMI录得49.0%，较上月下降0.3个百分点，连续两个月落入收缩区间，修复动能再度放缓。2月制造业景气度回落，主要受春节等季节性因素影响，具体呈现三大特征：一是需求连续回落，内需与外需指数均连续下降；二是供给端收缩，生产放缓重回收缩区间，库存配送用工均转弱；三是价格压力边际缓解，但企业采购意愿仍偏弱。
　　需求连续回落，外需承压更为明显。新订单指数录得48.6%，较上月下降0.6个百分点，连续两个月落入收缩区间。新出口订单大幅下降2.8个百分点至45.0%，连续两个月下行，外需景气度明显不足。新订单与新出口订单差值扩大至3.6个百分点，显示内需与外需均走弱的背景下，外需拖累更为突出。在手订单指数下降1.1个百分点至44.0%，连续处于收缩区间，进一步印证需求不足。
　　生产重回收缩，库存配送用工均转弱。2月生产指数下降1个百分点至49.6%，连续三个月扩张后落入收缩区间，显示生产活动放缓。产成品库存指数降低2.8个百分点至45.8%，企业补库意愿走弱。供应商配送时间降低1个百分点至49.1%，连续12个月扩张后首次落入收缩区间，显示原材料供应商交货时间放慢。从业人员指数小幅下降至48.0%，企业用工景气度继续走弱。值得关注是，2月产成品库存回落以主动去库为主、被动去库为辅，核心是春节停工、企业主动控库，叠加生产收缩强于需求走弱。
　　价格压力边际缓解，但采购仍偏弱。原材料购进价格指数高位回落1.3个百分点至54.8%，但仍处于扩张区间。出厂价格指数录得50.6%，与上月持平，连续处于荣枯线以上。购进价格与出厂价格剪刀差有所收缩，表明成本向下游传导改善，企业盈利压力边际缓释。但在需求偏弱背景下，企业采购意愿仍不足，采购量指数下降0.5个百分点至48.2%，连续两个月处于收缩区间。
　　企业与行业景气度分化加剧，结构修复不均衡。企业层面看，大型企业强，中小企业弱。大型企业景气度指数回升1.2个百分点至51.5%，连续三个月处于扩张区间，景气度保持相对稳健；中型企业和小型企业分别下降1.2个百分点和2.6个百分点至47.5%和44.8%，持续处于收缩区间，指向中小企业生产与需求压力加大。行业层面，高技术制造业继续处于扩张区间但增势放缓；装备制造业景气度小幅回落并跌破荣枯线；基础原材料行业与消费品行业连续处于收缩区间。整体看，制造业内部修复动能仍主要依赖大型企业与部分高端制造领域，景气回升基础尚不稳固。
　　服务业景气度低位运行，需求走弱、价格回升。2月服务业景气度指数录得49.7%，较上月小幅回升0.2个百分点，但已连续四个月落入收缩区间。分项看，需求与就业同步走弱，新订单指数下降1.4个百分点至45.7%，从业人员指数下降0.4个百分点至46.6%；业务活动预期指数下降1.3个百分点至55.8%，显示企业信心有所回落。价格方面，投入品价格指数上升1.5个百分点至51.2%，销售价格指数小幅上升至49.0%，成本端压力有所抬升而终端提价能力仍偏弱，盈利承压。行业层面分化明显，2月服务业景气度小幅回升主要得益于春节消费效应收益行业，如住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业，其行业景气均位于60%以上高位，而资本市场服务、房地产等商务活动指数均低于临界点。
　　建筑业延续收缩，但需求就业预期边际改善。2月建筑业指数下降0.6个百分点至48.2%，连续两个月落入收缩区间，行业整体景气度仍偏弱。从分项看，新订单指数上升2.1个百分点至42.4%；从业人员指数上升1.4个百分点至42.5%；业务活动预期指数上升1.1个百分点至50.9%需求、用工均处收缩区间，但趋势上明显回升叠加预期好转，反映节后复工复产将逐步启动。价格方面，投入品价格指数下降2.9个百分点至49.1%；销售价格指数下降0.6个百分点至47.6%，成本压力有所缓解，但终端价格仍偏弱。整体看，2月受春节因素影响下，建筑企业施工活动和项目需求呈现淡季特征，节后随复工复产推进，重点投资项目的陆续开工，建筑业景气度将逐步回升。
　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。