核心观点：
　　排水管网一体化服务商，技术&资质打造高壁垒。誉帆科技专注城市排水管网检测与非开挖修复；创始人及实控人朱军、李佳川均为业内专家，具备深厚技术积淀与行业资历。公司资质齐全，在政府及国企主导的招标体系中具备较高竞争力。2025Q1-3公司实现营收5.02亿元、归母净利润0.77亿元，同比+4.7%、+7.6%；受益于技术服务属性及修复业务占比提升，毛利率长期稳定在48%~50%，盈利能力稳健。
　　管网修复景气周期到来，投资放量与结构升级并行。发改委明确十五五全国将新建和改造地下管网超过70万公里、新增投资超5万亿元，配套超长期特别国债、中央预算内投资及地方专项债等资金工具。技术上，我国排水管网非开挖修复渗透率不足20%，低于欧美45%~50%的成熟水平，具备替代空间。我们在三种情形下测算十五五非开挖修复空间：①政策催化下累计投资约1887亿元；②仅考虑老化周期的保守情形，累计空间约711亿元；③若对标欧美，非开挖渗透率提升至50%以上，累计空间超3500亿元。非开挖修复同时受益于政策加码、替换周期、技术替代三重驱动，中长期空间具备较高确定性与上行弹性。
　　领航管网诊治运维，全国扩张打开成长空间。行业竞争核心在于复杂场景下系统诊治与跨区域稳定交付能力。公司聚焦排水管网细分领域，构建“检测诊断+非开挖修复”全流程体系，业务覆盖全国32个地区，实现标准化交付。公司更早嵌入治理决策环节，竞争优势来自治理经验与技术积累，复制难度较高，有望持续转化为订单与市占率提升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司25~27年归母净利润为1.47、2.06、2.90亿元，对应最新PE为36.3、25.8、18.4x。参考可比公司并结合公司成长性、稀缺性及“十五五”行业景气度，给予2026年35xPE，对应合理价值为67.56元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。应收账款减值风险，下游需求波动，市场竞争加剧等。