报告摘要：
　　两会前后市场的日历效应如何表现？
　　从历史看，两会前利率债收益率上行年份居多，尤其是两会前20个交易日的上行占比明显偏高；两会前，权益市场也类似，上涨的年份明显占比更高，且小盘股指数上涨年份占比明显更多、上涨幅度更高。综合利率与权益市场，一定程度上反映出过去10年两会前市场对政策预期一定程度上偏乐观，对政策加码存在期待。
　　从历史看，两会期间利率债收益率下行年份居多，其中，长利率债收益率下行年份占比明显偏高。资金利率上涨居多。权益市场涨跌不一，两会期间权益市场的涨跌似乎更多是延续之前的市场走势。
　　从历史看，两会后利率债收益率下行居多。2016-2025年，短期利率债涨跌不一，10Y/30Y国债下行年份占比明显偏高。一定程度反映出历史上两会政策超出市场预期的情况较少，因而，两会前利率多上行、两会中及两会后利率多下行。那么今年呢？今年两会前市场预期似乎并不强，因而，两会后市场可能没有太强下行动力。
　　2026年两会将如何定调？
　　我们预计2026年经济增长目标仍为5%左右。财政赤字率预计在4%以上，略高于2025年，但在没有银行补充资本的国债后，特别国债规模将持平或略低于2025年。货币政策大概率将延续适度宽松的定调。
　　如何理解和判断利率走势？
　　2026年以来，利率经历了上行、下行、止盈上行再下行3个阶段。第1阶段主要是股市表现持续超预期；第2阶段是股市影响消退、基金销售新规落地后，市场对政策和基本面的定价回归；第3阶段则是受交易盘止盈行为及海外局势变化影响。
　　值得关注的是，中小行年初以来净买入较多10y以内政金债和20y以上国债，而大行承接了较多10y以内国债。这表明银行目前仍面临一定的“资产荒”压力，这一点可以通过银行的存贷差数据观察到。
　　综合来看，从机构二级市场交易行为、利率债基久期水平等，都能够观察到，目前市场对利率走势的方向判断仍比较谨慎。尽管银行体系“资产荒”影响下对利率净买入超出季节性，但银行买长利率的配置倾向更明显。考虑到两会前市场预期并不强、央行态度等，接下来债市或仍面临一定压力。
　　风险提示：世界局势变化超预期，两会政策超预期。