在经历了前期持续的下行之后，债市在本周迎来调整，利率债整体上行，带动信用债收益率上行。分品种来看，二永债上行幅度高于普信债，部分低等级的票息信用债收益率甚至进一步下行。分期限来看，5年以上的超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债。从信用利差来看，二永债利差上行，普信债利差多被动压降。
　　如何理解近期二永债走势？
　　2025年下半年以来，二永债相比普信债经历了持续走弱-相当-持续走强的过程。我们将2025H2走弱的原因归结为4点：金融债增值税加税，公募基金赎回新增导致市场担忧情绪升温，摊余成本债基只能买普信债，保险公司全面实施新会计准则带来的调仓诉求。
　　进入2026年以后，多数不利因素均成为历史，摊余成本债基影响难言消退，但结合三方数据来看，受益于股市的良好表现，固收+基金申购量增长明显，带来了二永债的额外买盘；且前期债市下行，市场情绪较好，二永债也相对受益。
　　利差低位，后市如何展望？
　　近期，随着前期债市持续下行，信用债收益率利差同步下行，目前信用债收益率、信用利差均已经下行至相对低位。2年以内信用债收益率和利差均已下行至历史极低水平，信用利差几乎没有进一步下降的空间。
　　即使降息，在利差低点，对信用债的利好并不算强，典型如2020年2月；信用利差下行至绝对的低点水平后，不利因素多于有利因素；从历史来看，利差上行，信用债收益率大概率同样上行。对信用而言，可能需要控制久期，更加谨慎。
　　如何参与？
　　2年左右的短债，是当前环境下高胜率的选择，不犯错就是赢。在持有一段时间的假设下，2年左右的短债极难亏钱，因而我们仍然建议在2年左右及以内的债券中寻找票息资产。
　　二永债在经历了前期的下行后，需要适当等待。随着股市进入震荡期，固收+资金涌入的速度或有所减缓，二永与普信债比价阶段性回归，二永债的性价比明显降低。
　　超长债同样需要适当等待。在经历了前期持续下行后，债市需要再次选择方向，这样的环境下，超长信用债可能并不是特别合适的选择。
　　风险提示：世界局势变化超预期，两会政策超预期，技术发展现状超预期