核心观点
　　三代制冷剂涨价序幕拉开。根据百川盈孚，截止2026年3月2日，主流三代制冷剂及混配品种R134a/ R125/ R32/ R410价格为58000/ 56000/ 62500/ 56500元/吨，周涨幅+1.75%/ +9.80%/ +0.81%/ +2.73%，月涨幅+1.75%/ +9.80%/ +0.81%/+2.73%，季涨幅+5.45%/ +24.44%/ +2.46%/ +8.65%，年涨幅+28.89%/ +27.27%/+42.05% /+28.41%。旺季即将来临下游复苏、出口回暖，需求转暖后主流品种价格有望继续上探。
　　配额政策延续，供给呈刚性。2026年三代制冷剂生产配额总量为797844吨，内用配额394082吨，相较于2025年，2026年三代制冷剂生产配额总量增加5962吨，内用配额增加4502吨。2026年生产配额增量主要是R32增加1171吨，R134a增加3242吨，R245fa增加2918吨；配额减少的有R143a减少1255吨、R227ea减少517吨以及R152a减少63吨。2026年配额核发整体延续，供给端呈刚性。
　　制冷剂配额约束下供给刚性，看好制冷剂景气周期。空调需求保持高基数，根据国家统计局，2025年1-12月国内空调产量累计值26697万台，同比+0.7%，出口延续高基数，出口数量累计5895万台，同比-4.30%。汽车需求高速增长，根据国家统计局国内汽车2025年1-12月产量累计值3477.85万辆，同比+9.80%，出口709.76万辆，同比+21.13%。供给端：2024年国内三代制冷剂冻结期开始，配额约束下供给刚性。需求端：空调、汽车等制冷设备保持增长，随着保有量的持续增加，将持续拉动制冷剂需求增加。我们认为：配额约束下三代制冷剂供给端刚性，随着下游需求逐步增长，三代制冷剂预计景气周期上行。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：三代制冷剂涨价序幕拉开，旺季来临价格有望继续上探。配额政策延续，看好制冷剂景气上行，配额份额居前企业有望受益，看好板块中长期配置价值。部分相关标的：巨化股份(600160，未评级)、三美股份(603379，未评级)、昊华科技(600378，未评级)、永和股份(605020，未评级)。
　　风险提示：原料价格剧烈波动，制冷剂需求不及预期，四代制冷剂等替代品进展较快