政策暖风频吹，杠杆松绑驱动ROE中枢上移：“十五五”规划明确资本市场新定位，监管逻辑从“防风险”转向“促发展”，拟对优质券商适度放宽资本运作限制。当前国内券商杠杆率显著低于国际投行，随着风险控制指标体系优化及杠杆天花板有序上移，行业资本使用效率将大幅改善。头部机构凭借雄厚资本与成熟风控，最具扩表潜力，有望通过重资本业务抢占份额。政策“铁三角”支撑下，行业ROE中枢有望突破10%，迈入新一轮上升通道，开启从“交易驱动”向“资本+智力”双轮驱动的转型新篇章。
　　并购整合加速，行业集中度迈向新台阶：监管层明确提出培育全球一流投行目标，并购重组成为供给侧改革核心路径。在“做优做强”主旋律下，国联并购民生、国泰君安合并海通等案例验证了资源整合的高效性。预计央地国资将成为主要推手，推动行业从同质化竞争向差异化、专业化进阶。通过客户共享、业务互补及后台协同降本，行业集中度有望在2026年提升至CR5接近50%。具备强大资本实力与跨周期经营能力的龙头券商将持续获得政策倾斜，竞争格局优化将促使行业整体估值折价逐步收敛，重塑价值标杆。
　　业绩高增验证拐点，交投活跃引爆盈利弹性：2025年市场交投热度超预期，日均股基成交额同比激增71.1%，两融余额攀升至2.7万亿元，驱动行业业绩全面爆发。前三季度上市券商归母净利润同比大增62.4%，经纪、自营及利息净收入贡献显著，盈利结构持续优化。权益资产配置价值凸显，“股强债弱”格局下，居民存款搬家与险资入市趋势确立，为市场提供充沛流动性。基本面拐点已实质性确认，高景气周期下，交易活跃度与自营回报的双重提升，将为2026年业绩延续高增提供强劲支撑，奠定估值修复坚实基础。
　　估值显著背离，把握ROE与估值双击机遇：当前证券板块PB仅处历史31.6%分位，与有望回升至10%以上的行业ROE形成鲜明背离，“低估值+高ROE”组合构成核心投资逻辑。这并非简单的均值回归，而是商业模式优化与政策红利释放的共振结果。站在政策、盈利与资本效率三重拐点交汇处，券商板块有望迎来盈利与估值的“双击”行情。我们坚定看好具备综合服务能力与雄厚资本的头部券商率先兑现弹性，引领行业估值体系重塑。维持行业“推荐”评级，建议重点布局龙头机构，积极把握这一极具吸引力的配置窗口期。