多数浆厂财务表现分化，Q4普遍改善。SUZANO：2025年营收创历史第二高，净利润由负转正，Q4提价后明显改善。CMPC：营收与净利润小幅增长，阔叶浆表现优于针叶浆。UPM：营收连续三年下滑，但Fiber业务触底回升，EBITDA改善。Mercer：中国市场占四成收入，针叶浆价格承压，阔叶浆价格上涨。Metsa Group：营收略增但利润大幅下滑，Fiber业务Q4环比改善。
　　成本控制与结构性优化。SUZANO成本小幅下行，未来受益于雷亚尔走强、烧碱价格下降、木片自给率提升，预计2027年完全运营成本降至371美元/吨。UPM和Mercer成本控制稳定，但Mercer提示2026Q1木片供应紧张或推高成本。此外，近期北欧桨材价格回落，Metsa Group成本压力有所缓解，但是由于各种因素带来的长期供应偏紧，Metsa Group认为北欧桨材价格下方有支撑。
　　产业链利润流向变化。产业链毛利水平在浆价高点时表现最佳，但近年来随着下游纸浆自给率水平不断提高，利润逐步向下游转移。包装环节受益于造纸产能过剩带来的纸价下行。最新数据显示，SUZANO、Mercer、UPM毛利回升，CMPC略降，产业链上游出现企稳迹象。