策略：节后港股为何跑输？（1）三月即将迎来解禁小高峰：11年年中、15年下半年、19年3月、21年二季度、22年年中，解禁潮与港股下跌出现在相似时间段。26年3月主要是有色金属、茶饮、汽车、医药等行业的解禁潮，中大型规模公司将解禁872亿港元，高于去年年末的解禁高峰。由于港股通账户并不能够参与打新，享受稀缺性公司的上市红利，却需要承受限售股解禁带来的风险，这可能确实是南向资金对于2026年港股的主要担忧之一。（2）港股年报业绩披露期限临近，存在业绩利空压力：财年与自然年一致的港股公司需要在3月31日前披露年报业绩初步公告。（3）次要因素—地缘政治摩擦升级：尽管美伊军事冲突升级，但对港股冲击或有限，因假期全球风险偏好并未恶化，非美资产普遍走强；全球资金更多通过增配油气对冲风险而非抛售股票。
　　宏观：人民币升值在2026年以来的驱动因素是什么？前期报告《人民币在过去一个月里为何升值加快》中，我们曾指出2025年11月人民币加速升值迹象的四点逻辑。回看当时框架，其中的中间价信号、结汇释放仍是近一个季度人民币升值的重要因素;此外，2026年开年新增多重共振条件，可以概括为三点近端现实:(1)去美元化叙事重新有所抬头，非美货币集体走高(外部共同背景);(2)前期顺差顺收双高共振，顺差转为顺收的比例也提升至近十年最高的77.6%附近(国际收支现实);(3)国内PPI回升及股市开门红(内部基本面现实与中美权益回报差)。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。