行情回顾：节后去库偏慢压制价格。节后第一周，双焦总体偏弱，核心交易在于两者的季节性去库偏慢，尤其是焦炭。因此在本周就呈现双焦弱于成材和铁矿的特征。至于去库偏慢的原因，则与节前类似，需求恢复偏慢，叠加供给恢复偏快（焦煤主要是蒙煤快速恢复至节前高位通关水平；焦炭则是由于持续偏高的利润，引起产量高位维持较久）。除此之外，本周还有“焦煤仓单担忧”的声音出现，这从03合约触及957.5的低价可见一斑。
　　宏观：国内召开政治局会议，美国裁定关税违法，美预取消东大PNTR地位。
　　1） 2026年财政政策更加积极有为，地方政府债券发行显著提速。截至2月25日，全国地方政府债券发行规模已突破2万亿元，预计前2个月发行总额达2.28万亿元，同比增长约22%。资金重点投向重大基础设施、新型基础设施（“两新”）项目，助力稳投资、防风险。
　　2）中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议。
　　3）美国最高法院裁定部分关税措施违法，但特朗普政府援引《1974年贸易法》拟加征15%关税，受国会与司法制约，长期政策不确定性上升；美东时间2月26日，美国国际贸易委员会宣布，根据国会拨款法案要求，启动关于取消东大永久正常贸易关系(PNTR)地位对美国经济、产业和产品采购六年期影响的调查，将于8月21日前公布调查结果。
　　下周全国偏热，东北降温东南降雨：本周动力煤供需双恢复，坑口逐渐步入节后复产阶段，目前产量符合季节性；气温的总体偏热带来日耗持续负增，假期以来库存环比减少（坑口、港口垒库，电厂去库），库存同比负增。动煤价格受外盘强势影响，以及港口低库的支持，本周十分强势，涨幅由港口向内陆蔓延，目前依旧外盘更强。对于后市，预计未来10天全国大部地区平均气温较常年同期偏高1～3℃，其中新疆南部、西北地区东部、四川盆地、华南等地的部分地区偏高4～5℃；仅新疆北疆北部、东北地区西部及内蒙古东部偏低1～4℃。因此预计下周日耗虽环比增加但仍延续负增。但由于外盘中的印尼减量（消息+发运偏低），欧洲低库存和低到港，预计动煤价格强势仍将维持。因此预计下周煤价依旧偏强，但幅度有所放缓。
　　双焦的核心依旧在于需求：对于双焦来说，节后的去库偏慢基本符合我们的预期。超预期的点反而在成材端的垒库，从钢联的数据来看，节后的卷板类，或者说非建材类的垒库幅度偏快。叠加产量的角度来看，这说明钢材的需求恢复是偏弱的。这是值得高度关注的。对于下周来说，两会即将召开，实物工作量的恢复预计依旧偏慢。若这一状态延续时间更久的话，那对于黑色板块来说，将在未来面临更大的库存压力，尤其是原料端。更遑论，对于双焦来说，焦炭利润总体偏高，焦煤供给弹性仍未打开。从供需推演来看，我们认为3月双焦的季节性去库总体偏慢，价格总体承压为主。但若后续需求转而增加，则上述逻辑将反向，且叠加绝对价格的偏低，阶段性波动率放大的风险也是值得关注的。
　　风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等