核心观点
　　复苏：上游先起，下游后至。我们延续前期观点，本轮消费复苏呈现明显的“从上游到下游”的特征，业绩改善或从食品饮料产业链的上游开启，主要系：1）2025下半年以来，消费呈现明显的“量比价刚性”、“B端强于C端”的特征，消费量刚性但价格端承压，同时，消费者对于品牌溢价不敏感，消费品产业链上游公司的议价能力反而阶段性强于下游；2）以农产品、金属、能源为核心的大宗商品价格迈入上行区间，上游面临成本上行，亟待将成本压力向下游传导；
　　上游：把握预期、股价先行，聚焦农产品加工+食品原料供应商。我们继续提示，上游个股盈利弹性能否兑现，需要依赖于是否满足“成本筑底/迈入回升区间+供需关系优化+品类稀缺/竞争格局优化”三大条件中的其中两项，基于此，我们认为后续复苏有三条主线。主线一：农产品加工。1）泛糖加工：番茄、糖价格底部+竞争格局优化；2）果汁加工：需求侧向好，成本上行+格局优化；3）牧业：肉牛价格抬升+原奶价格筑底，肉奶共振；主线二：食品原料供应商。1）生物提取：需求向好+格局优化；2）代糖：成本上行+供给出清在即；
　　下游：2026Q1业绩底即将确认，聚焦餐饮+白酒。整体来看，我们认为下游C端消费品公司在2026Q1将先后迈入业绩底，我们延续前期观点，聚焦餐饮+白酒：1）白酒：渠道底拐点已显，业绩底将至，一季报是白酒投资的分水岭，白酒将进入年度维度的布局黄金窗口期；2）餐饮供应链、啤酒：预期先行，继估值抬升后关注业绩兑现情况；3）饮料、休闲食品及食品零售：具备绝对收益空间，从业绩确定性角度出发，把握具备渠道、品类增量的标的，以及成本端修复带来的业绩改善；4）保健品：产业趋势向上，估值先行。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：先上游，再下游。
　　上游主线一：农产品加工。1）泛糖加工：推荐中粮糖业(600737，买入)、相关标的冠农股份(600251，未评级)；2）果汁加工：相关标的安德利(605198，未评级)、安德利果汁(02218，未评级)；3）牧业：推荐优然牧业(09858，买入)、相关标的现代牧业(01117，未评级)；
　　上游主线二：食品原料供应商。生物提取：推荐安琪酵母(600298，买入)、百润股份(002568，买入)，相关标的晨光生物(300138，未评级)、华宝国际(00336，未评级)、阜丰集团(00546，未评级)；2）功能糖：相关标的华康股份(605077，未评级)、保龄宝(002286，未评级)、三元生物(301206，未评级)、百龙创园(605016，未评级)；
　　下游主线：1）白酒，推荐山西汾酒(600809，买入)、贵州茅台(600519，买入)、今世缘(603369，买入)、舍得酒业(600702，买入)；2）餐饮供应链、啤酒：关注估值抬升后业绩兑现情况，推荐港股颐海国际(01579，买入)，港股相关标的锅圈(02517，未评级)、安井食品(02648，未评级)，A股推荐千味央厨(001215，增持)，相关标的千禾味业(603027，未评级)、海天味业(603288，未评级)；3）饮料、休闲食品，关注业绩确定性，港股相关标的卫龙美味(09985，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)，A股相关标的万辰集团(300972，未评级)，推荐盐津铺子(002847，买入)、洽洽食品(002557，买入)；4）保健品估值先行，相关标的H&H国际控股(01112，未评级)、民生健康(301507，未评级)。
　　风险提示：食品安全、产业政策调整、管理层更替、原料价格上行不及预期。