核心观点
　　春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化。本周（2026/2/23~2026/2/27）沪深300指数上涨1.1%，万得全A指数上涨2.7%。申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点。我们认为公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，不仅隐含1Q26业绩有望好于预期等潜在利好，亦有望受益于实物资产重估等宏观交易逻辑持续升温，低位公用事业资产值得关注。
　　悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑。各省2026年年度长协电价落地后，市场普遍对2026年火电上市公司的业绩预期较为悲观。我们一直强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期：1）2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电容量价值及调节价值均将持续提升，部分对冲长协电量电价下行带来的负面影响；2）2026年一季度我国火电单位燃料成本同比仍将持续下行（考虑1个月左右的运输及库存时滞，2025年12月~2026年2月秦皇岛Q5500动力煤均价为713元/吨，同比-47元/吨）。
　　进口及港口煤价继续上升，港口库存触底回升。本周进口及港口煤价继续上升，我们认为主要由于印尼煤收缩预期及北方港库存较低等支撑贸易商挺价。展望后市，我们认为受进口煤减量与电煤需求偏弱交叉影响，现货煤价或仍以震荡为主，价格上行空间有限：1）一方面印尼进口煤叠加地缘消息扰动，港口煤炭贸易商挺价信心较足；2）我们预计2026年煤电电量仍将延续下滑趋势，煤炭供需宽松的整体格局未改，下游电厂对高价现货煤采购意愿仍相对较弱。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪（新能源装机占比逐步走高的新型电力系统中电力商品的时间价值逐步抬升、火电利用小时数不断下降使其成本对上游煤价变动的敏感性逐步减弱）。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。