民航国际出行需求受国际休闲游与国际公商务共同驱动，其中公商务的需求与国际经贸往来息息相关，而休闲游的需求或更直接受益于出行政策的优化。因此，在中国企业出海、免签政策利好背景下，国际航线的投放与跨国投资活动及人员往来同频共振，我们预计未来中国的国际航线将以欧洲、亚洲为增长核心，同时伴随北美区域的逐步恢复，景气度有望持续提升。
　　中国对外投资及外商对华投资双端向好，投资活动与国际航线布局协同。
　　 1）中国对外投资持续扩容：①投资规模稳步扩张。2003-2024年中国对外直接投资流量、存量均稳步提升，2024年存量达31399亿美元（同比+6%，五年CAGR+7%）、流量达1922亿美元（同比+ 8%，五年CAGR+ 7%）；2025年对外直接投资12455.8亿元人民币（商务部口径，同比+7.4%）。②区域分布集中，部分市场增长亮眼。亚洲为投资核心区域，2024年存量占比70%（其中中国港澳台地区占比62%），拉丁美洲占比18%；俄罗斯、墨西哥、韩国、匈牙利等国流量连续三年正增长，成为新增长点。③出海企业数量与收入双升，出海行业结构优化。2010-2024年，A股上市企业境外收入从1.65万亿元增至10.96万亿元（近五年CAGR+8.82%），占比从8.52%提升至15.20%；有境外收入的企业从1271家增至3740家（占比从49.2%升至68.2%）。传统行业（家居用品、办公用品）境外收入占比下降，工程机械、电子元件等六大行业2024年境外收入均超千亿（五年CAGR超20%）。
　　 2）外商投资结构持续优化，景气度有所提升。①FDI规模下滑，但排名居世界前列。2024年中国吸引外商投资1160亿美元（同比-29%），居世界第四。②第三产业成投资核心。2024年外商来华新设企业59080家（同比+ 9.88%），91%新设企业为第三产业，第二/三产业实际使用外资金额占比34%/66%。2025年新设企业数同比+19.15%。③2025年景气度有所改善。2025年中国实际使用外资金额7477亿元，同比-10%，较2024年降幅明显收窄；下半年回暖趋势显著，7 /9/11月实际使用外资规模同比分别增长9%/11%/26%。
　　 3）中国对外投资与国际航班布局协同。亚洲为中国对外投资主导区域，2024年对亚洲投资存量占比8.53%（不含中国港澳台地区，下同），居各大洲第二，与亚洲地区国际航班占比（2025年：69.59%，居各大洲第一）高度协同。2025年欧洲地区航班量占比（7.69%提升至9.41%）与投资量（5.20%提升至5.39%）同比2019年均有提升。沙特、越南等中国投资高增国家，航班量两年CAGR分别达89.8%、73.6%，航班量恢复至2019年同期的330%、114%。
　　免签政策推动国际需求释放，部分区域投资、人员双升。
　　1）入境游：恢复态势显著，免签贡献突出。①入境人次持续恢复。2025年中国港澳台居民/外国人出入境同比分别增长10%/26%，恢复至2019年的124%/84%。②北上深超2019年水平。2025年北京/上海/深圳分别接待外国旅客455.7万人次（同比+42%，为2019年的142%）/723万人次（同比+ 45%、为2019年的121%）/209万人次（同比+70%、为2019年的124%）。③免签政策拉动需求。目前我国对50个/55个国家实施单方面入境免签/过境免签政策，2025年外国人免签入境占比73.1%。从2025年北京市接待入境游旅客的数据看，2025年北京接待入境游客超10万的16个国家（不含中国港澳台）中，仅蒙古、越南为非免签国家；前15大免签国家中，仅德国、英国入境游客量同比2024年下降。
　　 2）出境游：出境人次接近疫情前，出行便利度提升。目前共有31国对我国公民免签。2025年内地居民出入境增长15%，为2019年的96%，赴日本、韩国、越南旅客量接近2019年水平。
　　 3）亚洲区域的新加坡、泰国，欧洲区域的俄罗斯、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚等地均呈现出人员往来政策（免签）与投资活动共同提升的趋势。
　　未来国际航线将形成亚欧主导、多区域协同发力的增长格局。1）亚洲地区：中日影响有望触底，“一带一路”国家增量可期。2025年，日韩、新马泰等传统经贸及旅游需求较为旺盛的国家航班恢复率较高（或绝对值较高），中东、越南等“一带一路”国家投资及往来较为密切，航班量保持较高增速。展望2026年，亚洲航线仍为国际航线主导（2025年占国际航线的比例为83%，不考虑中国港澳台地区航线），中日航线影响有望触底（2025年12月旅客量已下降至33万人次，为2024年1月以来最低值），泰国（电诈影响逐步消失）、菲律宾、韩国（免签利好）、以及以沙特为代表的“一带一路”国家（投资深化）航班量及需求有望持续增长。2）欧洲地区：经贸往来与航班增量协同，新航点或小航点有望加密。2025年，多数欧洲国家与中国通航的航班量呈增长态势，通航大国中仅英国（航班量已超2019年同期）、德国例外，投资活动与人员往来密切的国家（俄罗斯、挪威、白俄罗斯、塞尔维亚、格鲁吉亚、西班牙、匈牙利等）航班量增速较高，且恢复超2019年。展望2026年，欧洲航线占比有望提升（2025年为9.4%），奥地利、法国、丹麦等航班量仍低于2019