在高增长大众化赛道中具备清晰的高性价比定位
　　门店扩张为主要盈利增长驱动力
　　在高增长大众化赛道中具备清晰的高性价比定位。小菜园的成功源于其在中国快速增长的大众化中餐市场中清晰的高性价比定位。依托一体化、可扩张的供应链体系，小菜园在确保产品和服务品质稳定的前提下，能够持续提供高性价比的菜品与服务。这一策略直接契合：(1)价格敏感但愈发挑剔的大众客群，以及(2)在消费趋于理性与宏观不确定背景下，对高性价比产品不断上升的需求。随着优质高性价比产品需求持续释放，我们认为，小菜园在这一高增长细分市场中的稳固地位，为其长期扩张奠定了坚实基础。小菜园在2026年春节假期期间实现了约10%的堂食销售增长，表现好于同业。这一数据印证了其面向大众市场的性价比价值主张，并出小菜园有能力获取增量客流和消费份额。我们将此次跑赢同业视为其有望持续从体系化程度较低、竞争力较弱的区域性品牌手中进一步抢占市场份额的信号，从而为其中期门店扩张和盈利增长前景提供支撑。
　　门店扩张为主要盈利增长驱动力。小菜园依托具有吸引力的单店经济模型和完善的供应链体系，在“全自营”模式下推动门店网络扩张。公司在后厨运营、前厅服务及供应链管理方面建立了统一标准，有助于确保出品和服务的一致性，缩短新店爬坡期并提升运营效率。我们相信，随着小菜园不断深化市场渗透并且加快推进全国化布局，门店扩张将会成为其营收增长的主要推动力。
　　首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价11.10港元。小菜园或持续受益于：(1)聚焦大众化中餐赛道的清晰战略定位；(2)高度标准化、可复制的门店模型；以及(3)广覆盖的一体化供应链平台。基于11.0倍FY26F市盈率，我们首次覆盖小菜园，给予“优于大市”评级和11.10港元目标价，对应FY25–27F28.5%的核心盈利复合增速。目前餐饮板块整体约交易于11.0倍FY26F市盈率；在我们看来，考虑到小菜园优于同业的成长性、稳健的门店经济以及高效且具可扩张性的供应链平台，上述估值倍数是合理且具备支撑的。