2月25日，权益市场放量上涨。万得全A上涨1.05%，全天成交额2.48万亿元，较昨日（2月24日）放量2627亿元。港股方面，恒生指数上涨0.66%，恒生科技下跌0.19%。南向资金净流出40.57亿港元，其中腾讯控股和美团分别净流入8.18亿港元和6.78亿港元，而中远海能则净流出3.58亿港元。
　　指数面临前高的考验。万得全A放量上涨，触及1月14日和1月26日前高，且这两天的成交额分别为4万亿元和3.28万亿元，意味着有较多的筹码在此时进场，随着行情回落遭遇亏损。今日早盘大涨后，这些筹码成功扭亏，部分资金或选择兑现，形成午后指数回落的局面。往后看，若强势突破前高，则确认反弹趋势；若行情回落，意味着市场短期内或仍将震荡。
　　资源品&PCB及其上游，仍是主要线索。资源品方面，工业有色继续受益于涨价逻辑，Wind稀土和铜产业指数分别上涨8.45%和3.67%。同时，磷化工指数上涨6.74%，或与市场预期磷元素和草甘膦被美国列入国家安全优先事项相关。PCB方面，Wind电路板指数上涨3.63%，覆铜板、玻璃纤维指数分别上涨4.36%和3.90%，且两者均在午后持续上涨，资金博弈其上涨的意愿并未受到指数回落的影响，后续行情可持续关注。
　　商业航天和半导体设备上涨，是值得关注的边际变化。商业航天午后大幅反弹，Wind商业航天指数上涨3.02%。作为全市场高度关注的题材，资金推动商业航天在指数触及前高时上涨，或在尝试提振并维持市场情绪。半导体设备方面，对应Wind指数上涨3.86%。我们在《关注化工&半导体设备ETF》中提到其为“高涨幅，低拥挤且ETF持续迎来净流入”的行业，今日走势与之前的判断相符。不过伴随上涨，半导体设备拥挤度由22%上升至27%（指数成交额占万得全A成交额比例的五日均值），若拥挤度继续快速上升，则博弈难度将加大。此外，地产迎来利好，上海发布楼市“沪七条”，但地产板块短暂上涨后有所回落，其行情延续性有待观察。
　　港股方面，红利继续占优。Wind港股中国红利指数上涨0.89%，而恒生创新药、恒生互联网科技业分别下跌0.27%和0.30%。从2026年以来的行情来看，红利目前仍处于上涨趋势中，创新药宽幅震荡，而互联网则跌破开年大涨前的点位，仍处于下跌通道中。从红利指数成分股表现来看，涨幅靠前的个股主要与煤炭、石油等资源品相关，而恒生港股通中国内地银行指数则下跌0.54%，指向本轮港股红利行情并非股息逻辑主导，而更可能跟随资源品行情演绎。
　　资金面释放出逐渐企稳的积极信号。25日，随着6000亿元MLF续作落地，同时早盘央行开展4095亿元7天期逆回购，合计实现净投放1595亿元。在央行的持续呵护下，流动性由偏紧转为均衡，7天资金利率有所回落，R007下行2.3bp至1.59%；隔夜资金则继续上探，不过幅度明显收窄，R001小幅上行1.3bp至1.47%，节后首日升幅为7bp（相对于13日）。往后三日（26-28日），逆回购到期压力将逐步减轻（分别回笼4000、0、0亿元），若央行维持适度投放以对冲税期和跨月压力，月末资金面或继续保持均衡状态，波幅超季节性的概率不大。
　　不过受地产新政影响，债市全线调整。早盘股市高开高走，叠加上海地产消息面扰动，市场空头情绪明显升温，长端利率开盘便开启上行行情，10年国债收益率随之站上1.80%关口，30年国债活跃券也震荡上行0.6bp。午后，随着上海楼市新规正式出台，债市收益率加速上行，10年、30年国债纷纷触及1.81%、2.23%的日内高点，尽数回吐春节前一周的全部涨幅。直至尾盘，债市情绪才逐步企稳，二者分别收于1.80%、2.23%。
　　市场成交量回升，交易盘明显止盈。节后第二个交易日，市场交投显著升温，主要交易品种成交量明显回升，10年国债、30年国债、10年国开债等活跃券成交笔数分别升至516、1600、1754笔（24日分别为394、902、634笔）。然而，交易量激增的背后，是交易盘在消息面的影响下集中出货。据经纪商利率债成交势力图显示，券商和基金是此次卖出主力，其中券商大额减持超长国债和7-10年政金债，基金也主要卖出7-10年政金品种。
　　市场受地产新政扰动而调整，或也是两会政策博弈的开端。不过债基的负债端还相对稳定，今日仅小级别的短债基金被赎回。往后看，继续关注基金负债端的变化，如果没有出现大面积赎回，预计债市大概率还是延续震荡格局，调整幅度相对有限。
　　商品市场走势分化，有色与黑色表现偏强。贵金属表现分化，沪金微跌0.04%，沪银则上涨4.57%。工业金属延续强势，沪镍、沪锡分别涨2.32%和7.62%，沪铜、沪铝温和跟涨0.8%和0.6%。能化板块高位回落，原油、燃油、化工链条小幅下跌，跌幅多在1%以内。黑色全面反弹，焦煤、焦炭均涨2.3%，螺纹钢同步跟涨1.7%；“反内卷”品种中，碳酸锂延续多头势头继续上涨3.4%，多晶硅维持弱势，仍跌0.8%。
　　保证金恢复常规标准，近千亿资金被动流出。据文华财经，商品指数单日大幅流出932亿元。其中，贵金属、有色及化工板块成为重灾区，分别流出350亿元、259亿元和191亿元。不过此次巨额资金流出并非基本面看空，而是源于上期所、上金