25年CARVYKTI收入18.87亿美元：CARVYKTI 25年Q4收入5.55亿美元（环比增长6%），全年销售额18.87亿美元，同比增长95.9%。4季度销售收入比市场一致预期略低4%，引发股价下跌，公司表示销售略低是因为一些早期病人在12月底圣诞到新年期间延缓回输。4季度Carvykti单产品已经盈利，26年预计公司层面将盈利。
　　产能进展：公司全球有4个生产设施，分别为新泽西州Raritan厂房、诺华新泽西州CDMO工厂、比利时根特的Obelisc工厂（小的单栋楼）和TechLane工厂（24万英尺的生产基地，25年10月拿到欧洲GPM生产证书）。目前在等待新泽西州Raritan 3期扩增厂房的商业化生产批准，目前已完成基建、设备安装调试和测试，预计26年1季度末将拿到FDA批准。如果拿到该批准，则意味着公司的年产能将达到1万剂。25年底公司和强生联合声明将投资约2亿美元扩展比利时根特工厂（2期项目），预计26年动工28年投产，投产后产能将达到2万剂。
　　竞争格局：强生MajesTEC-3 III期临床试验数据优异，但需要关注其入组条件与传奇生物有差异，如MajesTEC-3中只有5.2%的病人既往治疗中已经使用过daratumumab（Dara-Exposed），且排除了Dara复发难治（Dara-Refractory）的病人，而CART-4中有24.5%的病人，且23.1%是Dara复发难治病人。从入组病人情况看，CART-4临床病人病情更加严重，这也反映到对照组中，同样的三药联用对照组，MajesTEC-3对照组病人的PFS为18个月，而CART-4对照组病人的PFS只有11.8个月。Arcellx/吉利德的Anito-cel数据仍不成熟，传奇的成熟和长期数据仍是其竞争优势。
　　管线进展：一线非移植病人的Cartitude-5实验所有病人都回输完成，公司计划数据读出后和FDA交涉将MRD阴性作为Cartitude-6临床替代终点的可能性。针对一线移植病人的Cartitude-6实验已经入组完成，希望26年完成回输。CD19 XCD20 In Vivo Car-t已进入一期临床，预计今年中有望发布初步数据。
　　目标价46.41美元，评级买入：我们假设WACC为10%，永续增长0%，对公司进行DCF估值，假设carvykti销售峰值50亿美元，测算得出合理目标价46.41美元，较收市价有138%的上升空间，评级为买入。