季报重点内容:
　　RKEF（火法冶炼）项目（公司持有80%的间接权益）
　　2025Q4镍生铁（NPI）产量总计为31,561吨（100%基础，下同），环比增长1%，同比减少4%。
　　2025Q4 NPI销量总计31,429吨，环比增长3%，同比减少2%。
　　2025Q4 NPI合同价格为11,100美元/吨，环比几乎持平，同比下跌7%。
　　2025Q4 NPI销售收入为3.503亿美元，环比增长2%，同比减少7%。
　　2025Q4 NPI单位现金成本为10,088美元/吨，环比上涨2%，同比下跌5%。
　　2025Q4 NPI调整后的EBITDA为3500万美元，环比减少13%。
　　2025Q4 NPI调整后单位销量的EBITDA为1,114美元/吨，环比减少16%，同比减少15%。
　　HPAL（高压酸浸湿法冶炼）项目
　　1、Huayue镍钴项目（公司间接持有10%的权益）
　　2025Q4，HNC在MHP工艺中生产了21,441吨镍和2,301吨钴，产能超出额定产能（每年6万吨镍）43%。综合运营现金成本环比增长10%，主要原因是硫磺和镍矿成本上涨。
　　2025Q4，受金属支付能力提高和钴价走强的支撑，MHP暂定合同价格上涨18%至17,110美元//吨，钴副产品价格也上涨至约3,700美元/吨。本季度优先生产钴，MHP钴产量增长20%至2,301吨。本季度调整后EBITDA为8,012美元/吨镍，较三季度的每吨镍6,029美元增长32%。
　　2、Excelsior镍钴项目（公司持有44%的间接权益）
　　2025Q4，ENC开始采购硫磺，并启动了硫酸厂第一条生产线的测试。高压酸浸冶炼厂的逆流沉淀回路、浓缩机、沉淀罐、矿浆储罐、试剂储罐及其他相关设备的机械测试也已启动。下一季度将分阶段进行电力、水、压缩空气的调试和单元测试，最终于本季度末开始全面调试。公司已向位于恒加亚矿的冶炼厂基础设施追加资源，以确保矿山与冶炼厂之间一体化工艺的及时调试，包括给料厂、矿浆管道、尾矿过滤和干式尾矿堆场，这是业内首创，将降低成本，并确保整个价值链的可追溯性和质量控制。
　　在附近的精炼厂，独立单元测试已完成，湿式调试设备也已安装完毕，为最终完成端到端镍正极生产调试做好准备。用于生产硫酸镍和硫酸钴的结晶器安装工作已经完成，目前正与生产线的其他部分进行整合。预计随着高压酸浸冶炼厂在本季度晚些时候开始调试，精炼厂的产量将逐步提高。
　　矿山作业
　　1、Hengjaya矿（公司持有80%的权益）
　　2025Q4，由于RKAB延期申请直至12月12日才获批，公司在Hengjaya矿经历了长时间的停产。此次延误导致公司向矿业承包商支付了1800万美元的待命费用。尽管受到干扰，矿山于12月12日恢复运营，并在当月最后19天取得了强劲的业绩，交付了945,631湿吨镍矿石。这一良好势头延续到了1月份，预计该矿1月份的镍矿石销量将超过140万湿吨，运营成本也已恢复正常水平。
　　2025Q4，由于RKAB延期申请的审批延迟，调整后的EBITDA亏损为1490万美元，较三季度的3280万美元大幅下降。
　　2、Sampala项目（公司有权收购60%权益）
　　Sampala项目进展顺利。公司预计将于2026年第一季度末获得ETLRKAB的批准。此外，公司计划于2026年第一季度末提交ANNIUP的可行性研究报告。该可行性研究报告涵盖矿山规划、泥浆处理厂和矿山基础设施布局，以及集中式矿山基础设施区域，包括主办公区、化验室、住宿设施和配套设施。项目继续与利益相关方和社区密切合作，开展包括就业在内的各项当地项目。
　　ETL和MJN之间的内部运输道路已完成72%。本季度，钻机共完成577个钻孔，总进尺18,423米。勘探钻探主要集中在GF勘探区，并在ANN区域开展加密钻探，以支持详细的矿山规划。除资源钻探外，矿山规划所需的岩土工程钻探工作也已完成。2026年全年，钻探工作将继续以资源加密钻探为主。
　　3、Siduarsi项目（公司持有51%的权益，并有权收购100%的权益）
　　2025Q4，在当前IUP（工业用地）南部完成了6400公顷的地表取样和测绘工作。此次取样工作已确定1500公顷区域可能蕴藏镍红土矿，值得进一步勘探。
　　财务情况
　　2025Q4，Oracle RKEF实体按各自持股比例向NickelIndustries和上海鼎信（及其关联公司）分配了收益。NickelIndustries收到400万美元，上海鼎信收到100万美元。
　　Angel RKEF在四季度按各自持股比例向Nickel Industries和上海鼎信（及其关联公司）分配了扣除预提税后的利息。Nickel Industries收到590万美元，上海鼎信收到140万美元。
　　2025Q4，公司发行了现有的4亿美元高级无抵押债券，并偿还了1.83亿美元的现有银行贷款。截至季度末，公司总债务包括8亿美元的高级无抵押债券和4.23亿美元的银行贷款。
　　本季度，Hengjaya矿的矿山生产和开发活动支出总计4340万美元，其中资本支出为60万美元。
　　风险提示
　　1）下游需求增速不及预期；
　　2）全球在产矿山产量超预期；
　　3）全球新建及复产项目进度超预期；
　　4）地缘政治风险。