快递降速提质，格局拐点已来
　　截至2月22日（正月初六），春节及前5周全国快递周度揽收业务量农历累计同比增速为1.9%，去年同期累计增速为29.3%，业务量增长显著放缓，主因有二：1）2025年10月以来，电商税务开启精准稽查，商家合规成本抬升压制了低客单价包裹需求；2）受益于快递“反内卷”监管落地，2025年9月以来价格同比增速转正，商家物流成本有所提升。展望2026年，伴随精准税收走向常态化、“反内卷”托底竞争底线，行业业务量增速或维持个位数增长。在增速放缓的存量竞争环境下，龙头公司的综合壁垒将更加突出，行业份额分化有望加速。从1月份数据看，快递公司业务量延续分化趋势，圆通/申通/韵达业务量增速分别为29.8%/25.6%/10.8%，春节错期导致业务量快增，一线快递公司业务量增速跑赢二线快递。
　　当前龙头快递公司估值处于历史相对低位，看好板块格局拐点，重点推荐中通、圆通，建议关注3-4月业务量和利润端的催化：1）监管逻辑切换：预计2026年3月以后，锁定客户的监管措施逐步取消，“反内卷”监管措施或转向限制底价，有利于引导客户流向性价比更高、服务更稳健的头部企业，加速份额向综合能力强的龙头集中；2）利润端分化：规模效应的带动下，快递企业的降本幅度将存在差异，利润端分化也逐步开始显现。
　　同时，建议关注低位的顺丰控股，2025年下半年以来公司持续优化产品结构，退出低价退货业务，顺丰单价降幅持续收敛。1月，顺丰件量同比增长4.2%，增速环比下降5.1pct。1月顺丰单价同比-5.7%，高频数据验证经营调优成效，盈利拐点有望到来。
　　最新跟踪：嘉友国际赞比亚卡恩公路正式投运
　　2月22日，嘉友国际投资建设的赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉公路顺利验收并启动收费，标志着公司PPP项目正式进入运营收入阶段。该公路全长17.26公里，是连接赞比亚萨卡尼亚口岸与恩多拉的重要通道。一方面，项目收费落地有望完善区域交通基础设施，缓解跨境车辆拥堵并提升口岸通车量，增厚非洲市场盈利。另一方面，项目投运也为赞比亚卡萨项目对接坦赞铁路、完善公铁联运体系奠定基础，东非新项目落地值得期待，打开非洲市场潜在成长空间。
　　物流数据：空运价格淡季不淡，蒙煤运量维持高位
　　航空货运淡季不淡：2月17日-2月23日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周-3.4%/-6.8%，同比分别-0.1%/+7.4%，春节期间出货需求旺盛，叠加高科技产品发货需求强劲，淡季价格表现不淡。2月14日-2月20日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为10.7/14.0/10.7小时，同比分别-3.2/+0.9/-0.3小时。
　　蒙煤量价平稳，库存维持高位：2月5日-2月11日，本周甘其毛都日均通车量为1117辆/日，环比下降199辆/日；2月5日-2月11日，短盘均价为65元/吨，环比持平。截至2月9日，口岸库存周均值为379.1万吨，环比下降20.9万吨。
　　风险提示
　　1、宏观需求增长不及预期；2、快递价格竞争超预期；3、人工及油价成本大幅上行；4、海外政策风险。