核心观点：2.16~2.20制药行业表现一般，恒瑞医药、科伦博泰、石药集团、亚盛医药等企业的管线迎来阶段性进展；和铂医药在对外授权方面取得重要进展。医疗器械及服务板块2.16~2.20港股手术机器人相关公司涨幅较多，A股脑机接口板块部分个股于春节前大涨；建议持续关注AI医疗、脑机接口等主题催化相关机会。中药板块2.9~2.13板块跑输大盘及医药指数。国家卫健委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，同时市场关注旺季终端动销情况；生物制品及医药商业板块2.9~2.13跑输医药指数及大盘。
　　细分行业周度复盘
　　制药产业链：2.16~2.20制药行业表现一般，恒瑞医药IL-15启动NMIBC三期临床；科伦博泰合作伙伴默沙东启动芦康沙妥珠单抗第17项全球三期临床；石药集团PCSK9 siRNA启动两项三期临床；和铂医药新一代CTLA-4抗体通过NewCo出海，总额约12亿美元；亚盛医药BTKPROTAC启动美国一期临床；诺华BTK抑制剂物理性荨麻疹三期临床成功；罗氏二代FIX/FX双抗启动三期临床。
　　医疗器械及服务：2.16~2.20港股手术机器人相关公司涨幅较多，微创机器人和爱康医疗近期披露了手术机器人中标情况，均形成正面催化，继续看好手术机器人板块前景和投资机会。A股脑机接口板块部分个股于春节前大涨，建议持续关注AI医疗、脑机接口等主题催化相关机会；春节期间美法院裁定关税政策违法，尽管美国关税政策有反复，长期看好医疗器械出海相关投资机会；此外，建议关注2月底多家科创板公司的业绩快报是否符合预期。
　　中药、生物制品及商业：1）中药：2.9~2.13板块跑输大盘及医药指数。国家卫健委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，同时市场关注旺季终端动销情况；此外市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化等带来的影响。2）生物制品：2.9~2.13板块跟随医药行业整体回调。2.9~2.15南方流感样病例报告ILI%环比升高，北方环比降低；南北方流感病毒检测阳性率均环比降低。3）医药商业：2.9~2.13板块跑输申万医药及大盘。药店及医药流通板块主要关注业绩预告情况。
　　25Q4公募基金医药持仓：环比有所下降，CRO、制药行业有所加配。公募基金25Q4医药持仓比例为7.41%，较前一季度下降1.12个百分点，持仓比例环比有所下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为1.98%，较前一季度下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。25Q4，CRO、制药行业持股基金有所加配。
　　 A股行情回顾：医药整体跑输大盘，CRO、CMO及生物制药表现较好。2.9~2.13医药指数下跌0.85%，万得全A指数上涨0.92%，医药指数整体跑输大盘1.78%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘49.77%。子行业方面，2.9~2.13 CRO、CMO（+0.79%）、生物制药（+0.27%）子行业表现较好。
　　港股行情回顾：医药整体跑赢大盘，生物制药及化学制药表现较好。2.16~2.20恒生医疗保健上涨0.43%，恒生指数下跌2.29%，恒生医疗保健整体跑赢大盘2.72%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘13.32%。子行业方面，2.16~2.20生物制药（+2.31%）、化学制药（+1.00%）子行业表现较好。
　　风险提示：
　　行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
　　研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
　　审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
　　宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。