板块行情：医药生物跑输大盘，细分板块表现分化。25Q4沪深300微跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，显著跑输大盘；细分板块表现差异明显，医药商业（+5.3%）表现相对亮眼，而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅居前。
　　医药基金规模整体缩水，被动型首超主动型。截至25Q4，医药基金资产净值规模3584亿元，环比-9.0%，其中主动型医药基金规模1765亿元，环比大幅-14.6%；被动型医药基金规模1818亿元，环比-2.8%，为2019年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。
　　全市场医药持仓显著下降，非药基金减持更明显。25Q4全部基金医药持仓占比7.97%，环比下降1.71pp；其中医药基金医药持仓占比97.45%，环比微降0.14pp，持仓保持高集中度；非药基金医药持仓占比2.94%，环比大幅下降1.34pp。
　　持仓结构：化学制剂、生物制品为核心，板块调仓方向分化。
　　全市场公募基金：25Q4持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；持仓占比提升最多为中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp），减少最多为互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。
　　医药基金：持仓向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂、其他生物制品。主动型中CXO、医疗设备持仓占比提升最多，化学制剂、原料药持仓占比下降最多；被动型中化学制剂、原料药持仓占比提升最多，其他生物制品、CXO持仓占比下降最多。
　　非药类基金：主动型核心持仓为化学制剂、其他生物制品，CXO、医疗耗材持仓占比提升最多，其他生物制品、化学制剂持仓占比下降最多；被动型核心持仓为医疗设备、化学制剂，其他生物制品、医疗设备持仓占比提升最多，CXO、互联网药店持仓占比下降最多。
　　个股加减仓：头部标的遭减持，部分中药、CXO标的获加仓。
　　持有基金家数/持股总市值变化：恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗仍为基金持有家数/市值排名靠前的医药股，但均遭显著减持；泰格医药、映恩生物- B、华润江中、苑东生物等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。
　　持股占流通股比变化：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B为加仓TOP标的。诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神为减仓TOP标的。
　　风险提示
　　研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。