市场走势：一是特朗普IEEPA关税被判违宪，抬升了全球市场风险偏好；二是美伊局势再次扑朔迷离，推升原油、贵金属价格。截至2026年2月22日，春节假期期间韩国综合指数、法国巴黎CAC40指数、欧洲斯托克50指数、伦敦金融时报100指数表现居前，涨跌幅分别为5.48%、2.45%、2.44%、2.30%；墨西哥MXX指数、东京日经225指数、恒生指数、恒生科技指数表现靠后，涨跌幅分别为-0.06%、-0.20%、-0.58%、-2.78%。10年期美国国债收益率上行4bp至4.08%。COMEX黄金上涨0.83%至5071美元/盎司，COMEX白银上涨7.75%至84.42美元/盎司，WTI原油、Brent原油分别上涨5.86%、5.93%至66.49、71.61美元/桶。
　　要闻一：特朗普IEEPA关税被判违宪，增加了2026年国际经贸形势的不确定性。美国时间2026年2月20日，在美国最高法院裁决美国政府征收大规模关税政策“越权”后，美国总统特朗普立即依据122条款祭出新的行政令，宣布自2026年2月24日起，对来自所有国家和地区的商品加征10%的进口关税。2月21日，特朗普又宣布，把这项新征收的“全球进口关税”税率由10%提升至15%。
　　速评：美国最高法院裁定特朗普IEEPA关税违法，与美国国际贸易法院（U.S. Court of International Trade）2025年5月28日的裁定理由类似，征税权属于国会，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。目前，美国最高法院裁决特朗普IEEPA关税违宪，涵盖加征的所有对等关税以及对中国的“芬太尼关税”，但不包括钢铁、铝制品等232关税，也不包括2018-2019年对华加征的301关税。对于中国而言，目前的关税加征幅度15%低于原先的（芬太尼关税+10%对等关税），属于阶段性利好，但不宜高估利好的持续性。
　　关于美国联邦政府是否必须向美国企业退返关税税款，可能要打旷日持久的官司。根据美国海关与边境保护局去年12月的数据，依据《国际紧急经济权力法》实施的特朗普政府关税已累计征收约1300亿美元。宾夕法尼亚大学的一项估算称，这一总额目前可能已超过1750亿美元。纽约联邦储备银行的一组经济学家分析截至去年11月的进口数据发现，与关税相关的经济成本近90%落在了美国企业及其客户身上。但现实是，普通消费者根本无法证明自己承担了多少关税，也就毫无退款资格，许多小企业为了保住市场份额，并没有完全把关税转嫁给消费者，属于算不清楚的糊涂账。
　　目前，特朗普启动122关税看似是权宜之计，实则是新一轮关税施压行动的“前奏”。122条款关税允许总统对进口商品征收高达15%的关税，以解决国际收支逆差或防止美元大幅贬值。除非国会延长，否则这些关税最多只能持续150天。但是，国会延长122条款需要通过新的联邦法案，因此特朗普在启动122条款的同时，还会在有效期内进行更多的301调查，作为关税升级的准备。对于全球经贸形势而言，特朗普政府的301关税、338关税仍是未来的潜在风险，我们对2026年国际经贸形势维持谨慎看法。
　　要闻二：伊朗局势再次扑朔迷离，美国考虑对伊朗先“小打”再“大打”。2026年2月22日，阿曼外交大臣巴德尔确认，美国和伊朗新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行。此前，美国和伊朗第二轮间接谈判17日在日内瓦举行。美伊官员在谈判结束后均表示，尽管分歧仍存，但谈判较上一轮取得进展，双方同意继续接触。与此同时，美国近期在中东地区大规模集结兵力。美国总统特朗普已告诉其顾问，他“倾向于在未来数日（对伊朗）进行初步打击”，然后在未来数月发动一场更大规模的军事打击，迫使伊朗“屈服”并按美方要求达成协议。
　　速评：美伊局势越发不可控，贵金属、原油价格有望受益。目前美国与伊朗的核心分歧仍然是铀浓缩活动，美国要求伊朗彻底停止铀浓缩活动，伊朗认为铀浓缩是自己的合法权利，完全有权和平利用核能。由于美伊双方分歧难以弥合，短期通过谈判达成一致协议的概率越来越小。考虑到特朗普政府在IEEPA关税层面受挫，急需在外交层面赢回支持率，因此美国对伊朗发动军事打击的概率越来越高。伊朗态度也维持强硬，称若遭美国攻击将正当防卫，局势越发不可控的背景下，贵金属、原油价格有望受益。
　　风险提示：海外衰退风险；美联储政策不及预期风险；地缘摩擦风险。