事项：
　　美东时间2月13日，美国劳工统计局公布1月CPI通胀数据。CPI同比增速录得2.4%，较上月下行0.3个百分点。环比增速为0.2%，较上月下行0.1个百分点。整体低于预期。
　　评论：
　　结论：1月美国通胀数据整体偏温和。CPI环比上涨0.2%、同比回落至2.4%，均低于市场预期；核心CPI环比0.3%、同比2.5%，基本符合预期。从趋势看，自2025年下半年以来，美国通胀已呈现出缓慢但持续的回落迹象。结合同期超预期的非农数据，当前宏观环境更多体现为通胀降温、就业尚稳的平衡状态，有助于稳定市场预期。但从通胀结构看，仍不宜对通胀形势掉以轻心。核心服务通胀，尤其是住房等分项仍对价格中枢形成支撑，意味着当前通胀更多体现为“边际缓和”，而非全面、快速回落。
　　对货币政策而言，本次数据尚不足以重塑降息路径。数据公布后，Fed Watch对市场对年内降息概率虽有所抬升，但不宜对短期概率变化过度解读。仅小幅的概率调整也说明市场对维持政策利率不变已有较为充分的预期。总体上看，上半年就业与通胀数据对政策预期的边际弹性或有限，降息更可能集中在下半年，基准情形下全年1-2次。
　　从资产表现看，短期内市场并未围绕“降息交易”展开。近期美股回调、长债走强，更多源于AI叙事下资本开支高企、盈利预期与组织结构重塑带来的结构性调整；同时，日元走强、套息交易退潮与避险情绪升温亦推动资金流向美债、压低长端收益率。
　　环比：通胀放缓，能源下行明显
　　美国2026年1月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，较上月回落0.1个百分点，显示短期通胀动能继续降温。从结构上看，整体通胀放缓特征较为明确。核心CPI环比上涨0.3%，与市场预期一致，反映剔除食品和能源后的价格压力仍具一定粘性。
　　分项来看，食品和能源价格对通胀形成明显拖累。其中，食品CPI环比由上月的0.6%回落至0.4%，涨幅有所收敛；能源CPI环比则由0.3%大幅转为-1.5%，成为拉低整体通胀的主要因素。能源分项的明显回落主要源于汽油价格大幅下降：一方面，冬季出行需求季节性走弱，燃油需求在1月处于相对低位；另一方面，国际原油价格自1月中旬以来阶段性回落并呈现波动下行，对终端能源价格形成压制。
　　核心通胀内部结构有所分化。教育和通信服务价格环比由上月的-0.8%反弹至0.4%，对核心CPI形成主要上行贡献，显示部分服务类价格在短期内仍存在修复性上涨压力。
　　同比：通胀回落，服务项仍具支撑
　　美国2026年1月CPI同比录得2.4%，较上月的2.7%回落0.3个百分点，亦低于市场预期的2.5%，为去年5月以来的最低水平。核心CPI同比降至2.5%，较前值继续小幅回落。整体来看，自2025年下半年以来，美国通胀呈现出缓慢但较为持续的下行态势，趋势性特征较为清晰。
　　从分项结构看，能源项成为同比通胀回落的主要拖累因素。能源CPI同比由上月的2.1%大幅降至-0.3%，其中汽油价格同比下降7.5%，对整体通胀形成显著下拉。食品价格同比亦小幅回落，但对通胀中枢的影响相对有限。
　　核心商品方面，同比涨幅由1.4%回落至1.1%，主要受二手车价格明显下行的带动，商品端通胀压力继续缓解。相比之下，核心服务通胀仍对CPI形成支撑。其中，医疗保健服务同比上涨3.9%，住房价格同比上涨3.8%，在服务类价格中保持相对偏高水平，显示服务通胀粘性尚未完全消退。
　　总体来看，1月通胀水平整体偏低。该数据本身尚不足以为货币政策转向提供决定性依据，但在短期内有助于缓解市场对通胀反复的担忧，稳定通胀预期。尽管后续仍需关注就业边际走弱、贸易摩擦及能源价格波动等潜在风险，但至少在当前阶段，通胀环境为市场对“金发女孩经济”的预期提供了一定支撑。
　　通胀缓和强化宽松预期，核心约束仍在，政策路径仍需观察
　　1月通胀数据公布后，美债收益率整体走低，美元指数震荡回落；股市波动有所加大，黄金等避险及利率敏感资产短线走强。整体市场反应反映出，在通胀边际降温背景下，宽松预期对资产定价的影响略有增强。
　　但从通胀结构看，仍不宜对通胀形势掉以轻心。核心服务通胀，尤其是住房等分项仍对价格中枢形成支撑，意味着当前通胀更多体现为“边际缓和”，而非全面、快速回落。结合近期就业数据表现，通胀与就业两端均呈现出一定的“微妙平衡”状态，尚不足以支撑货币政策迅速转向。
　　从政策预期来看，CMEFed Watch显示，在通胀数据公布后，市场对年内降息概率有所抬升，但我们认为不宜对短期概率变化过度解读。基于通胀粘性、就业韧性以及政策沟通取向判断，降息将集中在下半年，基准情形仍为1-2次的温和调整，而非快速、连续宽松。
　　资产层面，我们判断，在通胀缓和但政策保持谨慎的背景下，短端利率预期有望继续下行，长端收益率阶段性承压，美债收益率曲线进一步趋于平坦，美元指数在利率预期边际转弱下仍面临一定压力；权益市场方面，在AI等结构性叙事支撑下，股市波动性仍较高。
　　风险提示
　　海外经济体政策不确定