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　　美东时间2月11日，美国劳工部统计局（BLS）发布2026年1月非农就业报告。当月新增非农就业人数13万，高于预期的7万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。
　　短暂技术性停摆之后，1月非农数据如期公布，整体表现好于此前偏悲观预期。新增就业13万人，高于市场预期的7万人，失业率回落至4.3%，为去年8月以来低点，就业市场在表面层面仍具韧性。数据公布后，美元指数一度快速走强、黄金短线回落后再度反弹，反映市场对“短期降息预期后移”的再定价。
　　我们认为，本次报告基本确认上半年降息概率显著下降，市场对政策转向的预期或推迟至7月及以后。从利率期货隐含概率看，近期会议维持利率不变的可能性大幅上升，短期内政策层面更偏向观望。不过，也不能因单月数据回暖而过度乐观。一方面，行业结构分化明显，服务业支撑延续，但商品部门偏弱、青年与部分族裔就业压力仍在；另一方面，2025年非农月均新增就业被修正至1.5万人（原为4.9万人），显示过去一年就业动能被高估，模型对经济环境的适配性下降，趋势性放缓已较为明确。
　　往后看，当前就业数据在单月层面表现尚可，但难掩动能放缓。当前美国劳动力市场仍面临多重不确定性。移民政策收紧与贸易摩擦升级可能推升企业用工与生产成本，压缩出口订单并提高经营不确定性，从而对就业扩张形成潜在约束。从政策层面看，沃什若上任，更可能在“供给侧改善”与“通胀可控”的叙事框架下推进降息。但在就业尚未出现连续恶化的情况下，降息节奏大概率靠后。我们预计最早在7月启动降息，全年1-2次仍是基准情形。
　　中期来看，全球去美元化交易增多与外部环境变化，也对金融条件和资本流动构成结构性扰动。统计口径对真实动能存在高估风险，因此对增长前景不宜过度乐观。短期而言，美股交易逻辑将更多回归企业盈利与基本面兑现，而非单纯的“降息交易”；美债方面，在全球抛压加剧、降息预期后移与财政供给压力仍大的背景下，长端利率易上难下；黄金则在全球地缘政治扰动、去美元化趋势与实际利率回落预期的共同支撑下，中期配置逻辑仍未破坏。
　　就业韧性与趋势下修并存，结构分化明显
　　1月美国新增非农就业13万人，高于市场预期的7万人，也较上月的5万人显著回升。从单月表现看，就业数据并未出现此前哈塞特暗示的明显恶化。不过需要注意的是，1月数据往往受到较强季节性因素扰动。一方面，假期结束后的用工回补会阶段性推高新增岗位；另一方面，上一年度季调模型基准偏低，也会在统计层面上放大当月增幅。
　　相比单月数据，更值得关注的是年度基准修正（Benchmark Revision）。2025年非农就业下修86.2万人，高于预期的82.5万人，月均新增就业由4.9万人修正至1.5万人，过去一年就业动能弱于此前统计所呈现的水平。本次下修主要“出生-死亡模型”在经济放缓阶段高估就业1，近三年就业月均增幅连续下修（2023年21.6万→21.0万，2024年16.8万→12.2万，2025年4.9万→1.5万），显示模型在经济放缓环境下的适配性有所下降，就业真实动能被阶段性高估。
　　从结构上看，就业增长仍主要由私营服务业支撑。私营部门整体新增17.2万人，其中服务生产贡献13.6万人，是核心来源；尤其是教育和医疗大幅增加13.7万人，专业和商业服务增加3.4万人，对冲了金融、信息、运输仓储等行业的回落。商品生产整体表现偏弱，仅增加3.6万人，制造业与采矿业动能有限，建筑业新增就业3.3万人，主要受数据中心建设需求持续扩张支撑。政府部门当月减少4.2万人，对整体就业形成一定拖累。整体来看，就业结构呈现出“服务业韧性延续、商品部门偏弱”的特征。
　　失业率回落，劳动力市场边际修复
　　1月失业率回落至4.3%，为去年8月以来的最低水平。就业总人数升至约1.64亿人，劳动力规模约1.72亿，就业与劳动力供给同步增加，但就业人数增幅更为明显，因此失业率出现回落。从数量关系上看，本次下降主要源于就业端改善而非劳动力退出，整体结构相对健康。
　　失业率的汇率也需考虑技术性因素。BLS对失业率采用季节性调整，1月往往受假期后用工回补及模型再校准影响，季调在统计层面放大就业改善幅度。
　　从族裔与年龄结构看，失业率整体回落，但分化仍然存在。男性失业率由3.9%降至3.8%，女性小幅回升至4.0%；族裔层面，白人、黑人及西班牙裔失业率均有所改善，黑人或非裔失业率仍处7.2%的相对高位，结构性差距尚未消除；亚裔失业率则由3.6%回升至4.1%。年龄层面分化更为明显，16-24岁青年失业率虽由10.4%回落至9.0%，但仍显著高于其他年龄组，显示青年群体就业压力依然偏大；核心劳动年龄段（25-54岁）失业率维持在3%-5%区间，整体仍具韧性。
　　从就业流动结构看，本轮失业更多呈现结构性特征。非暂时性失业同比增长10.38%，显著高于暂时性失业的1.08%，说明部分岗位流失具有持续性而非短期裁员所致。同时，退职者（13.08%）和新进入者（18.56%）同比增幅较高，显示劳动力市场存在一定结构再配置压力；