央行更新1月金融数据：
　　1）社融新增7.22万亿，增速8.2%（前值8.3%）
　　2）人民币贷款新增4.71万亿，增速6.1%（前值6.4%）
　　3）M2同比增长9.0%（前值8.5%），M1-M2增速差-4.1%（前值-4.7%）。
　　企业贷款同比少增，居民贷款同比多增。
　　1月，人民币贷款新增4.71万亿，同比少增4200亿元，高于2019-2022年同期平均水平，但明显低于2023-2025年同期值。分贷款主体来看，居民贷款新增4565亿，短期贷款新增1097亿，同比变动+1594亿，中长期贷款新增3469亿，同比变动-1466亿。当前房地产依然处于调整阶段，26年1月商品房销售比较惨淡，30大中城市商品房销售面积同比下降22%，叠加居民消费信心不足，居民中长期贷款需求依然疲弱。企业贷款方面，1月票据融资减少8739亿，较去年同期多减3590亿，主要在于1月票据到期量较大（3.0万亿左右），同时贴现进度不及预期，票据融资净额降幅明显高于去年同期水平；中长期贷款新增31800亿，短期贷款新增20500亿，分别同比变动-2800、+3100亿。一方面，春节错月影响下，企业工资、奖金集中在1月发放明显带动短期经营性资金需求增加；另一方面，1月建筑业、制造业PMI较上月显著回落，指向当月企业投资扩产动力不足，预示着企业长贷大概率不及预期。此外，从票据融资利率来看，1M期转贴现利率月内累计上行幅度远不及去年同期水平，亦表明今年1月整体信贷规模或较去年同期出现下滑。
　　政府债发行前置，对社融增长贡献度明显高于去年同期。
　　1月，社融新增7.22万亿，高于25年同期的7.05万亿，处于近些年同期高位。增速上，社融增速较上月再度滑落0.1个百分点，报8.2%。结构方面，政府债券新增9764亿，贡献当月社融增量的13.52%，26年政府债发行节奏再度前置，发行规模远高于去年1月。社融口径下的人民币贷款新增4.9万亿，贡献67.8%，同比少增3194亿，这与前面金融机构口径贷款表现基本一致，反映了今年1月信贷开门红成色不足；未贴现银行承兑汇票新增6293亿，贴现承兑比约72%，不仅高于去年同期水平，而且今年1月票据供给小于需求，票据融资净减少规模高于去年同期，即指向未贴现规模同比多增；企业直接融资新增5324亿，较上年同期（4927亿）有所改善，其中新增企业债贡献最大；信托、委托贷款分别新增-4、-192亿，合计减少196亿，远不及25年同期+1072亿，或与前期政策性开发性金融工具早已系统落地有关。
　　非银存款同比大增，新增人民币存款大幅回升。
　　1月，人民币存款新增8.09万亿，大幅高于25年同期的4.32万亿，并且处于近些年最高位置。结构上，企业存款增加2.61万亿，较25年同期多增2.82万亿；居民存款新增2.13万亿，较25年同期少增3.39万亿；非银金融存款新增1.45万亿，较25年同期多增2.56万亿；财政存款新增1.55万亿，较25年同期多增1.22万亿。第一，企业存款同比贡献相对更大，尽管化债资金到账+企业短贷对其有所贡献，但结合1月同比少增的企业贷款数据，我们认为1月企业扩张意愿仍显不足。此外，当前存款开门红明显强势，我们认为流动性改善或先于信用扩张。第二，24年12月1日实施的同业存款利率新规直接导致25年1月非银存款大幅多减，构成了低基数效应，叠加当前积极的资本市场走势带动居民存款向非银存款搬家，最终表现为居民存款同比少增和非银存款同比多增。第三，今年政府债发行节奏前置明显，1月发行规模较去年同期多增，同时税收收入稳步入库，而季初财政支出节奏相对平缓，导致财政存款亦明显高增。
　　当月M1增速录得4.9%，环比提升1.1个百分点；M2增速录得9.0%，环比回升0.5个百分点。1）非银存款、企业存款同比多增是M2增速回升的主要力量；2）在M0同比大幅回落背景下（本月录得2.7%，去年同期录得17.2%），居民、企业短期贷款同比多增大致对应着同期活期存款多增，进而成为M1主要贡献。
　　总体来看，1月金融数据显示总量不弱、但“信用开门红”成色偏淡，社融更多靠政府债与直接融资托底，资金面改善走在信用扩张前面。信贷结构上，企业中长贷同比少增，投资与扩产意愿偏弱；居民端短贷同比多增更多是春节错月下现金流/消费与周转因素，中长贷仍受地产销售偏弱掣肘。货币层面，M1-M2剪刀差虽收窄但仍为负，说明“交易活跃度/企业经营景气”有修复，但仍不足以带动信用自发走强。
　　对于2月来说，新增社融环比大概率走弱、同比读数易被春节效应的错位放大波动。春节假期集中在2月中旬，工作日减少会让贷款、社融增量季节性回落或更明显。社融中的政府债仍会是关键变量，1月已看到政府债前置对社融的贡献显著高于去年同期，2月大概率仍维持“偏前置”的方向，只是受假期扰动，月度节奏可能更不均匀。1月“存款开门红”往往会在2月出现一定回吐，但在“同业存款新规低基数+居民存款向非银搬家”的叠加下，非银存款波动可能仍偏大。节后资金面大概率“稳中偏松”，债券利率更可能是“震荡偏下、短端更占优”。春节月央行通常更强调跨节平稳，叠加1月存款高增与“信用偏弱”的现实，维持