CPI同比降至2.49%，该心降至3.1%，核心显示关税涨价放氯但还在传导:CPI非季调同比增速为2.4%，略低于2.5%的市场预期;剔除能源和食品的核心CPI同比降至2.5%，符合预期。季调环比方面，CPI增速从前值0.298%放缓至0.171%，核心CPI环比从0.233%上行至0.295%，主要由于部分非居住成本的服务项目涨价。1月名义CPI略低于预期主要是由于能源商品价格同比跌幅扩大以及商品中的二手车价格继续放缓;核心服务环比的小幅加速并不反映关税导致明显的商品涨价，而是部分运输服务、网络服务和其他个人服务所导致，而影响最明显的居住成本进一步放缓，这也进一步印证了核心通胀26年会进一步向2%的通胀目标靠拢，也不会阻碍联邦基金利率向3%左右的中性利率水平靠拢。虽然1月非农数据表面好于预期，但我们倾向于认为其过于集中在教育和医疗保健服务项的岗位，更多反映统计方法造成的波动，而非劳动需求开始向好;这也意味着26年服务通胀面临的上行压力有限。总体上，我们依然认为26年需要注意的是劳动市场下行的风险而非通胀因美国内生性因素上行的风险，维持全年3次累计75BP降息的判断。
　　1）食品方面，食品价格季调环比由12月的0.7%显著回落至0.2%，同比维持在2.9%，对当月通胀的推升有限。结构上，家用食品环比回升至0.2%，但更多体现为个别品类的阶段性波动:谷物烘焙（1.2%）与乳制品（0.8%）涨幅偏高，肉禽鱼蛋环比0.2%;“其他家用食品”环比-0.3%形成对冲。外食环比放缓至0.1%，但同比仍在4.0%的高位，显示餐饮服务价格黏性尚存。整体看，食品端并未出现系统性再通胀迹象，对核心通胀路径的影响中性偏弱。
　　2)能源方面，能源指数季调环比-1.5%，成为1月CPI低于预期的主要对冲项;同比仅-0.1%。下行主要集中在能源商品端:能源商品环比-3.3%，汽油环比-3.2%，同比跌幅扩大至-7.5%，显著压低名义通胀。能源服务相对偏粘，环比0.2%、同比7.2%，其中电力同比6.3%、管道天然气服务同比9.8%。因此，1月名义CPI的回落更多来自能源商品价格，而非需求端走弱，能源对通胀的缓和仍具一定持续性。
　　3)核心商品方面，扣除食品和能源后的商品环比为0.0%、同比1.1%，继续处于低位区间，显示关税相关涨价并未形成广泛传导。结构上，二手车与卡车环比-1.8%、同比-2.0%，在12月已走弱的基础上进一步回落，是压低核心商品的重要因素;医疗商品环比-0.1%、同比0.3%，同样偏弱。新车（环比0.1%)、服装(环比0.3%）等分项的上涨幅度有限。整体而言，核心商品仍以个别耐用品价格回落主导，关税带来的商品涨价信号边际放缓，尚不足以抬升核心通胀中枢。
　　4)核心服务方面，不含能源服务的服务分项环比由0.3%小幅抬升至0.4%，同比2.9%，体现出服务端当月的边际加速，但结构并不指向关税或商品成本向服务端的明显传导。推动项主要来自非居住成本服务:航空票价环比大涨6.5%，通讯、娱乐与个人护理等项目环比偏强;医疗服务环比0.3%，仍属温和上行。与此同时，住宿离家、机动车保险、家具与家庭运营等分项回落形成对冲。总体看，核心服务的环比加速更偏向运输、网络及其他个人服务的短期波动，而非服务通胀趋势件再抬升。
　　5)居住成本方面，居住成本环比0.2%、同比3.0%，继续沿缓慢下行路径运行，是限制服务通胀中枢的重要因素。主要居所租金与业主等价租金当月均为0.2%的温和涨幅，与领先租金指标所隐含的放缓趋势一致;住宿离家环比-0.1%进一步对冲。居住成本的持续降温，意味着核心通胀在2026年具备进一步向2%目标靠拢的基础，也不会对联邦基金利率向约3%的中性利率水平回归构成实质性约束。
　　通胀结果偏向温和，市场降息预期变化不大。CME的数据显示，联邦基金利率期货对2026年降息次数的判断变化不大，仍维持全年⒉次降息的基准定价。资产方面，2Y美债收益率下行4.4BP至3.04%，10Y下行4.8BP至4.05%。美元指数小幅下行0.05%至96.8。贵金属继续走强，COMEX黄金和白银分别上涨2.33%和2.10%。美股涨跌不一，道琼斯工业平均指数上涨0.10%，标普500指数微涨0.05%，纳斯达克指数小幅回落0.22%。
　　风险提示
　　1.服务价格回落不及预期的风险
　　2.能源价格出现方向性反转的风险
　　3.供应链扰动重新抬头的风险