1、实在的数据远胜于“内卷”出的高增长
　　2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，略低于2024年同期的4.92万亿元和2025年同期的5.13万亿元，但也明显高于2025年11月的0.39万亿元和2025年12月的0.91万亿元。
　　为何今年1月的信贷与去年和前年同期相比是略偏少的，但与前几个月相比又是显著多增的？这主要是因为1月往往是信贷的“旺月”，或者说1月（乃至于一季度）信贷常有“开门红”的季节性规律。例如，2024和2025年1月份信贷增量分别占该年全年增量的27.2%和31.5%。（此外，这两年一季度信贷增量分别占全年的52.3%和60.1%。）这种季节性规律很大程度上有经济金融运行的客观因素，即大家常说“一年之计在于春”，例如大的项目一般在年初开工建设，还有年初的春耕备耕，皆会带来较为集中的融资需求。此外，部分企业有在春节前发放工资、年终奖和过节费等劳务报酬的习惯，这也会形成相应的融资需求。
　　我们也注意到，过去也有一些金融机构为了营造“开门红”的局面，刻意在1月（乃至于一季度）加大信贷投放的力度，这有可能使得年初信贷的增长偏离（即强于）正常的季节性规律。我们认为，这样的信贷冲量行为似乎属于“内卷式”竞争，其有可能给资金沉淀与空转提供了滋生的土壤、降低银行业的净息差、透支随后几个月的信贷需求，可谓是“得了虚假的面子，丢了实在的里子，乱了市场的秩序”。“内卷式”竞争的行为需要深入整治，该行为所造成的信贷不合理增长要予以平抑。实事求是地讲，我们宁愿看到低一些但实实在在的信贷数据，也不希望看到“内卷”出的高增长。
　　显然，今年1月的信贷增长较往年更为实在，金融机构也更加注重信贷的均衡投放。而且我们需要强调的是，信贷的增长并不是越多便越好，而是能为经济稳定增长和高质量发展创造适宜的货币金融环境才好，使得社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配才好。今年1月新增贷款4.71万亿元，环比多增3.80万亿元，在信贷供给的数量上显然是足够的。今年1月15日，人民银行已下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性，在政策力度上显然也是足够的。今年1月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点，贷款利率稳中有降从侧面印证了金融机构充分满足了实体经济有效融资需求。此外，今年1月M2增速达到9.0%，形成了近两年来的最高值，社融存量的增速亦基本持平于2025年12月的水平，显然形成了社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标之间的匹配。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。