公司发布FY25/26Q3财报，超预期。FY25/26Q3实现营业收入222.04亿美元，同比+18.13%；实现调整后的净利润5.89亿美元，同比+35.54%，净利润受到认股权证公允价值变动、可转债名义利息等影响较大，因此重点关注调整后的净利润。整体来看，公司收入、净利润均超预期。
　　 IDG智能设备业务集团：PC继续领跑行业。FY25/26Q3 IDG板块实现营业收入157.55亿美元，同比+14.30%。根据IDC数据计算，本财季（对应25Q4）PC收入约为116亿美元，同比增长14.4%，远高于IDC公布的25Q4全球PC出货量同比增速9.6%。PC市场整体保持较高景气度，仍在上行周期中，公司继续领跑行业。
　　 ISG基础设施解决方案：AI服务器双位数高增，首次披露在手订单155亿美元。FY25/26Q3ISG板块实现营业收入51.76亿美元，同比+31.42%。拆分来看，AI服务器高两位数增长，且公司首次披露订单储备金额155亿美元，后续增长动能强劲。FY25/26Q3 ISG板块的经营利润为-1085万美元，较上一财季继续缩亏，公司AI服务器业务转型持续推进。预计在规模效应+全球供应链体系的加持下，ISG板块有望在下一财季实现扭亏。
　　市场逐步消化存储冲击预期，同时，预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。公司供应链体系完善，且为业内较大的采购商，在过去多轮部件涨价周期中积累了丰富且完备的应对方案。一方面，公司对B端客户具备一定的成本传导能力；另一方面，若涨价带来C端需求的下滑，实际是利润的递延。市场正在逐步消化存储涨价对公司带来的冲击。预计公司后续将有效应对存储涨价带来的影响。
　　维持"买入"评级。我们维持此前盈利预测，预计公司FY25/26-FY27/28财年实现收入794.9、915.5、1052.4亿美元，实现归母净利润16.7、20.3、24.3亿美元，对应PE为8.5x、7.0x、5.9x。基于公司在PC市场的领先地位和AIPC产品的不断推进，以及人工智能趋势下AI服务器的强劲增长，我们维持"买入"评级。
　　风险提示：PC景气度维持不及预期；AI服务器产品研发、出货不及预期；关税问题等宏观环境波动