中国创新药正从“全球参与者”升级为“创新策源地”，政策、资本与技术三重共振，2026年有望成为多赛道成果集中兑现之年。
　　出海环境：监管修复+全球需求共振，真创新迎来窗口期。FDA经历人事与流程调整后，2026年审评节奏回归稳定，鼓励聚焦临床未满足需求与差异化创新。中国临床研究质量已与国际接轨，为高质量资产全球注册与商业化奠定基础，真创新出海确定性显著增强。
　　全球认可：License-out“量增、额升、首付理性”，估值逻辑升级。1）中国创新药License-out交易持续放量，总金额加速上行，MNC对中国资产的整体估值溢价持续抬升；2）交易结构显示，首付款趋稳，里程碑金额放大，MNC将临床确定性与长期价值定价相匹配。
　　投资主线：围绕“技术平台+临床确定性+催化剂密度”精选赛道。1）ADC/偶联药物（XDC）：仍是全球关注度最高赛道，但潜在买家减少、门槛抬升，数据质量与平台迭代能力成为核心分水岭。关注具备新载荷、多载荷、跨模态（DAC/APC/AOC）能力的平台型公司；2）肿瘤：技术迭代驱动结构性机会。聚焦四类方向：①ADC、TCE等新一代技术兑现期公司、②小核酸等新模态在肿瘤领域的突破型资产、③多抗/平台型公司，具备持续产出能力、④细分赛道龙头，临床与商业路径清晰；3）代谢：代谢领域2026年有望进入业绩加速兑现期。一方面，除了减重降糖外，减少肌肉流失、MASH及心血管获益等高价值适应症有望实现进展；另一方面，多靶点、多机制组合、长效化及管线协同方面有望实现更多研发进展，满足更多临床未满足需求；4） CGT：行业进入技术升级阶段，关注NK细胞疗法、invivo基因治疗、TIL疗法等潜在突破方向，优选技术路径明确、制造与适应症扩展能力强的公司；5） CNS：竞争格局优、参与者少、技术壁垒高，临床未满足需求显著。新递送系统+新作用机制有望推动CNS创新进入加速期，是中长期高弹性赛道；6）核药：全球需求快速上行，MNC加速布局，有望诞生大单品与重磅BD交易。中国企业在多肽、靶向与制造端积累深厚，具备后发优势。
　　我们认为，2026年中国创新药投资应从“BD交易驱动行业整体β上行”阶段进入到“精选赛道与个股”阶段，综合“全球定价+平台溢价+数据驱动”三大维度，结合临床读出、BD落地与商业化放量进展三类核心催化进行决策，看好医药赛道长期景气度提升。
　　风险提示：临研进展不及预期、行业竞争加剧、政策变化等风险。