索尼3QFY25（截至2025年12月31日）收入JPY3713.7bn，同比+1%，基本符合彭博一致预期；营业利润JPY515.0bn，同比+22%；净利润JPY377.3bn，同比+11%，超彭博一致预期5%，主因手机图像传感器量价齐升以及网络服务与第一方游戏表现强劲。展望FY25全年，公司上调收入/净利润指引3%/8%至JPY12.3tn（同比+2.2%）/JPY1.13tn（同比+5.9%）。我们观察到：1）公司已锁定了满足下财年年底销售旺季所需的最低内存供应量，但存储芯片涨价或挤压硬件利润，成为2026年利润的主要不确定因素；2）公司近期通过剥离电视业务及收购优质IP资产，加速向轻资产与内容业务转型，我们看好公司持续聚焦核心创意娱乐业务。下调目标价至5,000日元（前值：5,400日元），维持“买入”评级。
　　游戏/音乐/传感器表现亮眼，看好2026年内容业务部分抵消存储影响
　　分业务来看，游戏/音乐/传感器业务贡献了主要利润增量：1）游戏业务季度营收/营业利润同比-4%/+19%。虽然PS5硬件销量受周期性因素下滑，但网络服务和第一方软件销售强劲，公司上调游戏业务全年营业利润指引2%至JPY 510bn；2）音乐业务季度营收/营业利润同比+13%/+9%，主要受益于流媒体收益和现场活动的拉动。公司将音乐业务全年营业利润指引上调16%至JPY 445bn，除了核心业务增长外，更得益于花生漫画并表带来的约450亿日元一次性重估收益；3）影像及传感业务季度营收/营业利润同比+21%/+35%，主要得益于大客户智能手机对高端传感器的旺盛需求以及产品组合的持续优化，公司上调了该业务的全年营业利润指引13%。
　　已锁定下财年存储最低供应量，涨价对利润影响仍需关注
　　行业性的存储芯片短缺成为关注焦点，根据TrendForce预测（2026/2/2），2026年第一季度通用DRAM合约价格预计将环比上涨约90-95%，而NANDFlash合约价预计环比上涨55-60%。我们认为存储涨价或给PS5等硬件的毛利率带来直接挑战，与此同时，存储涨价对智能手机等消费电子产品需求或造成负面影响，间接影响CIS等手机零部件的需求。业绩会上，公司表示已锁定了满足下个财年PS5销售所需的最低内存供应量，但存储成本或仍对业务构成压力。且公司正与供应商进行进一步讨论，以确保获得额外供应来充分满足客户需求。同时，公司正采取措施将内存相关价格波动的影响降至最低，例如通过优化产品规格等方式。
　　看好公司加速向轻资产与高质量IP运营转型
　　索尼正通过业务重组聚焦“创意娱乐”核心业务，近期重要战略动作包括：1）电视相关业务重组：2026/1/20，索尼宣布与TCL电子签署谅解备忘录，计划成立合资公司，承接索尼家庭娱乐业务（包括电视和家庭音频设备等）。我们认为此次交易有望优化硬件业务成本结构，维持品牌溢价的同时提升资本回报率；2）IP扩张：2025/12/19，索尼宣布收购加拿大上市公司沃贝间接持有的花生漫画约41%股权，我们认为此次交易或最大化史努比等角色知识产权和索尼IP运营的协同效应。长期看好索尼持续剥离非核心资产，强化IP布局，聚焦高增长、高壁垒业务（游戏、音乐、半导体）的战略。
　　下调目标价至5,000日元，维持“买入”评级
　　考虑到存储涨价影响，我们将此前FY26-FY27归母净利润预测均下调3.8%，分别为JPY 1183/1231/1329 bn。我们长期看好索尼持续聚焦主业后，作为全球创意娱乐巨头的估值重塑潜力，采用SOTP估值法，下调目标价至5,000日元，对应FY26EPE 25.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧。