2月1日，比亚迪发布产销快报，1月乘用车总销量21万辆，同比-30%、环比-50%；其中出口销量突破10万辆，同比+51%、环比-25%。我们认为公司受需求前置和主动去库影响，1月销量同环比大幅下滑，系淡季主动调结构，为春节后新车和新技术发布蓄力。我们看好公司26年出口销量超130万辆，期待公司超充、智驾等领域的新技术进展，维持“买入”评级。
　　国内：受需求前置和主动去库影响，1月销量同环比大幅下滑
　　分品牌看，1月王朝+海洋系列/方程豹/腾势/仰望销量17.8/2.2/0.6/0.04万辆，同比-36%/+247%/-49%/+44%。1月内销同环比大幅下滑，源于供需两端压力。1）需求端，26年新能源购置税增加5%，导致需求于25年底提前释放，叠加地方置换补贴申请窗口1月底才全面铺开，消费者持币观望。2）供给端，我们预测公司1月主动去库5万辆左右，预计26年将陆续上市长续航、带低温快充功能新车（例如1月发布26款秦L，纯电续航由128km提至210km），降库为后续经销商端的新车铺货预留空间。我们认为，公司1月销量下滑较大，是淡季主动调结构，为春节后新车和新技术发布蓄力。
　　出口：1月出口高增，全年目标剑指130万辆
　　1月出口10万辆（同比+51%），延续高增势头，海外市场是公司26年销量增长的核心引擎。从产能看，公司海外工厂加速落地，泰国工厂（年产能15万辆）已稳定投产，巴西工厂（初期15万辆/年）25年7月投产后快速爬坡，匈牙利工厂（预计26Q2正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税）。我们预计，公司全年海外规划总产能或达80万辆以上。渠道端同步发力，公司计划26年底前将欧洲零售网络扩至2000家，覆盖90%以上市场。我们认为随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上，全年出口或超130万辆。
　　技术：升级续航超充拓北方渗透，智驾数据优势或提升用户体验
　　智驾方面，截至25年底，公司辅助驾驶车保有量256万辆，每天生成数据超1.6亿公里，通过规模优势驱动数据的快速积累，或有望同步提升智驾体验性和用户黏性。续航和超充方面，26年公司将重点落实“全民长续航”，即增加新车/改款的纯电续航，提升日常通勤的体验。目前公司已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版续航升级。同时，公司通过构建全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，技术推广下有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（如25年东北地区新能源渗透率不足50%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汽车行业竞争加剧，以及存储抬升公司成本，我们微调25-27年收入为8200/9553/11100亿元（相比上次：不变/-3%/-1%）归母净利润预测为350/466/567亿元（相比上次：不变/-3%/-1%）。采用分部估值法，预计26年汽车业务EPS为4.24元/股，维持给予该业务较可比公司（15倍）60%溢价，对应26年24倍PE（前值26E 25x）；手机部件及组装业务预计26年EPS为0.88元/股，可比公司26年平均PE 33x，给予公司26年33xPE（前值26E 31x），对应总市值11910亿元，调整目标价为130.63元（前值136.93元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。