投资要点：
　　根据国泰海通新股研究的五套筛选标准筛选出297只打新基金，进行了底仓和收益分析。近期各家基金已经披露完2025年4季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了297只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。
　　2025Q4新股发行节奏平稳，新股首日涨幅达176%，未盈利新股对A1和A2类账户贡献明显。我们筛选出了所有混合型基金中的299只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2089亿和1904亿，和Q3规模相比资产规模基本持平。2025年发行6只未盈利新股，5亿产品A2账户贡献已经接近1%。若按照单项目打满且100%入围的理想假设计算，2025年A2/B类账户新股申购收益分别为1498/1092万元，5亿规模A2/B类账户2025新股申购增厚收益率分别为2.09/1.72%。考虑2025年上市新股首日涨幅维持高位，A类/B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%/51%。
　　10亿以上打新基金表现较优，2025Q4打新基金收益率0.45%。25Q4打新基金平均净资产维持在3.02亿，比Q3略微提高。从股票底仓角度来看，双边仍维持了1.32亿的股票市值，比Q3底仓规模提高10%，同时也可满足沪深双边底仓打新。从打新基金2025年Q4收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益为0.35%，2~5亿规模的打新基金收益中位数为0.42%，5~7亿规模的打新基金收益中位数为0.59%，7~10亿规模的打新基金收益中位数0.36%，10~20亿规模的基金中位数收益1.19%，所有打新基金收益中位数为0.45%，增强相对有限。从整体上来看，5亿规模以内的打新基金仍是市场的主流选择，数量占比已经超7成。
　　打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，而有色金属为Q4减持最多行业。打新基金在25Q4持股最多的行业为电子、有色和电力设备，具体增持行业有非银金融、基础化工和机械设备，减持最多的行业为有色金属、电子和交通运输。从增持金额最多的个股来看，主要有中国平安、国泰海通和中国太保。从减持金额最多的个股来看，排名靠前个股为宁德时代、立讯精密和南方航空。
　　风险提示：新股发行节奏和涨幅不及预期。