行情回顾：1月多数债券品种收益率下行；利率债方面，长期限利率债品种收益率下行；信用债方面，所有信用债品种收益率下行，3年期信用利差明显收窄；违约方面，1月违约金额大幅下降；
　　海外基本面：美国经济景气企稳；美国CPI通胀表现温和；日本通胀大幅下降；
　　国内基本面：2025年12月国内经济呈现企稳回升态势，基于生产法测算的月度GDP同比为4.7%，较上月回升0.4个百分点。我们预计2026年一季度GDP增速约为4.8%，较2025年四季度上升0.3个百分点，全年GDP增速约为4.8%，略低于2025年。高频跟踪来看，2026年1月国信高频宏观扩散指数B先上升后下降，表现优于历史平均水平，指向国内经济增长动能延续回暖势头；价格方面，1月食品价格或拖累CPI上升趋势，中旬流通领域生产资料价格上涨带动PPI走强；
　　货币政策：下调各类结构性货币政策工具利率、完善结构性工具；
　　热点追踪：“反内卷”取得进一步成效或牺牲经济增速；需求侧政策的重心从传统投资继续更多地转向服务业培育与消费激励，以此对冲供给调整带来的短期增长压力，并从根本上培育内生动能；
　　大势研判：短期债市震荡概率较大。一方面经济高质量发展下政府财政发力有限，另一方面利率绝对水平偏低，春节前后统计局数据真空期，再叠加A股春季躁动，“股债跷跷板”效应强化。
　　风险提示
　　内需改善动能趋弱；
　　就业修复不及预期；
　　国内货币政策大幅放松；
　　世界地缘政治矛盾加剧；
　　海外通胀韧性超预期；