研究结论
　　1月美联储议息会议暂停降息，符合市场预期。会议宣布将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%。政策声明中对于当前美国经济形势的判断更为乐观，表示经济活动一直在稳步扩张，删除了就业下行风险的相关表述，强调失业率显示出企稳信号。
　　基本面边际走强是美联储本次会议暂停降息的核心依据。经济数据回温是12月FOMC会议至今美国基本面的一大边际变化，12月美国失业率回落至4.4%，消费表现出较强韧性，1月公布的2025年11月零售数据显示销售额环比高增0.6%，11月实际个人消费支出同比增速维持在2.6%，2025Q3实际GDP环比年率上修至4.4%，亚特兰大联储GDPNowcast显示2025Q4实际GDP环比年率预计高达5.4%。在记者会上，基于最新经济数据表现，鲍威尔表示目前通胀上行风险和就业下行风险都有减弱，在目前利率位置上等待更多数据来确认后续的货币政策路径。
　　但是经济数据韧性依旧来自K型经济，往后看劳动力市场走弱预计打开进一步降息空间。尽管Q4增长数据偏高，但我们认为并非源于美国经济需求的全面回暖，而是AI经济、高收入人群继续在结构上支撑了数据总量韧性。个人消费支出增速偏高的同事，个人实际可支配个人收入增速持续走低，11月同比仅增长1%，两者显著背离，储蓄率下降至3.5%的低位。亚特兰大联储薪资数据调查显示最低工资收入组薪资增速下滑速度明显快于高收入人群。劳动力市场持续降温趋势并未改变，12月失业率下行主要受到供给规模下行的扰动，而非需求侧回暖，目前综合各类指标来看美国就业需求明显下行，11月JOLTS职位空缺数下降至715万人，职位空缺率由前值4.5%下降至4.3%，世界大企业联合会就业趋势调查显示报告“难以找到工作”的消费者比例近两个月加速上升，12月为20.8%。就业招聘需求明显下行，需求疲软预计仍将主导就业市场疲软趋势，失业率存在进一步上行风险。在通胀上行风险有限、稳步回落至2%目标的背景下，美联储预计将锚定就业指标，逐次根据失业率、非农就业人数等数据验证劳动力市场趋势并调整政策节奏。
　　政治纪律、司法程序和市场反馈构成政府干预美联储的强约束，短期内美联储独立性得到保障，对决策路径直接影响有限。2025年以来，美联储在货币政策路径上还持续面临政治层面的宽松压力，美联储独立性受到威胁，在市场预期和资产价格定价中已经有所反馈。但是我们预期美联储短期内仍有能力保持独立性，一方面，政治纪律和司法程序构成干预美联储的制度约束，鲍威尔因美联储总部翻修项目面临的刑事调查极不可能在鲍威尔5月离任前完成结案，库克案口头辩论结束，最高法院大概率将支持库克继续留任，意味着鲍威尔和库克丢失现有职位的可能性极低，直至鲍威尔5月卸任，特朗普政府的干预行动对于美联储决策层人事的实质性影响仍然比较有限。另外，市场表现将持续作为特朗普对于美联储政策压力的约束条件，如果政府干预引发市场对美联储独立性受到破坏的强烈担忧，长期端利率大幅上行、股市明显下跌，经验上容易成为政策反转的重要触发因素。
　　预计经济基本面走弱将继续主导降息周期，待数据兑现后降息空间重新打开。部分观点将Q4美国经济脱离就业的回暖归功于AI科技已经带来生产率提升，虽然数据上生产率确实较疫情前出现了加速上升，但是现在判断AI科技已经带来生产率大提升仍为时尚早，鲍威尔在发布会中明确表示当GDP和劳动力市场数据发生冲突时，最终劳动力市场数据更可靠。因此预计美联储降息周期大概率锚定就业目标，目前市场一致预期5月鲍威尔卸任前的会议中均不降息，3月不降息的概率87%，如果失业率上升超过4.5%，新增就业持续低位，我们预计降息空间将重新打开，资产价格回到延续传统降息交易路径。
　　风险提示
　　美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。美联储降息节奏不及预期的风险