宏观专题：《美联储如期按兵不动》2026-01-29
　　美东时间2026年1月28日，美联储发布议息会议利率决议，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议利率决议和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储如期暂停降息，且内部显示较大分歧。本次利率决议以10:2通过，其中米兰和沃勒反对，他们主张降息25BP。二是美联储对美国经济和就业表态更加乐观，但是就业市场的评判标准面临考验。劳动力供应的增长基本已经停滞，劳动力需求下降幅度略大于供给，当前的劳动力相对供需平衡，但没有创造新的就业。三是美联储认为通胀并不是大的问题，预计2026年通胀先上后下。通胀高企很大程度上反映了商品关税的推动，预计2026年关税对商品价格的影响将达到峰值后下降。四是美联储模糊化前瞻性指引，对于下一次降息时点并未给出有效信息。鲍威尔表态无意阐述何时应再次降息的具体标准，对于下一次降息的时点，仍要依据数据而定，市场预期整体模糊化。五是重申美联储的独立性，对于政治问题未给出太多回答。鲍威尔表态美联储独立性的意义在于，避免由直接选举产生的官员来掌控货币政策的制定过程，不认为美联储会失去其独立性。
　　预计降息暂停后仍将重启，重点关注后续美联储主席换届与美联储的独立性。一方面，美联储主要关注指标是就业、通胀和中长期利率水平，虽然当前失业率企稳，但是正如鲍威尔所言，就业市场的平衡是供需双弱，没有创造就业，整体的劳动力市场是在进一步走弱的，而且从中长期来看，当前的利率水平“可能略偏中性或略偏紧缩”，说明其存在进一步调整的空间。另一方面，美联储主席换届或将对美联储独立性提出挑战，目前从Polymarket的预测结果来看，排在前三位的是里克·里德、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒。不排除美联储主席换届后连续2-3次降息的可能性。根据CME美联储观察，其当前预期在2026年6月和10月分别降息1次。
　　预计美债利率短期高位震荡后先下后上，美股短期震荡后仍有支撑。短期之内，由于美联储对美国经济、就业和通胀的乐观态度，暂停降息仍将延续，美债利率或维持高位震荡。后续随着美联储主席换届，以及降息预期重启，10年期美债利率中枢仍将下行，并且在预防式降息停止后，美债利率相对上行，主要来自经济基本面改善带来的实际利率上行。我们预计2026年仍有2-3次降息，10年期美债利率整体中枢短期内高位震荡，后续或将先下后上，年中低点大概在3.8%左右。美股短期震荡后，仍有持续支撑，尤其是美股科技板块。先期可能由于美联储独立性受影响，从而对美元资产产生一定冲击，但根据以往规律，美联储政策仍将回到其目标导向的轨道上来，从而资产价格在一次性冲击后，大概率将开启修复与反弹进程，对折现率比较敏感，以及资本开支后盈利端或将继续改善的美股科技仍将是重点领域。
　　风险提示：特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性；地缘摩擦的进展存在不确定性。