【核心结论】我们预计公司2025-2027年的总收入为31亿/48亿/61亿元，归母净利润为3.7亿/6.9亿/10.9亿元。公司作为全球激光雷达龙头，有望在高阶智能驾驶&机器人等领域快速拓展。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　报告亮点：市场认为，激光雷达空间有限，我们认为：仅车端市场，我们预计10万+价格带车型有望快速搭载激光雷达，在自动驾驶升级过程中，激光雷达单车搭载量（补盲）和ASP（高性能化）将有所提升。考虑到出海、机器人、无人物流、无人仓储等多种场景，激光雷达空间广阔。
　　主要逻辑#1：公司创始人分工明确，优势互补，战略领先。禾赛科技的三位创始人分别是李一帆、孙恺和向少卿，李一帆负责公司的整体战略规划和运营管理，孙恺负责公司激光雷达产品的核心技术研发，向少卿专注于激光雷达的系统集成和软件算法开发。我们认为，公司在早期切入市场的选择（L4级市场）、从早期就坚持芯片化激光雷达和转镜技术路线的开发，以及对专有制造的坚持，都体现了公司前瞻的战略眼光和优秀的管理团队素质。
　　主要逻辑#2：公司研发能力领先，是行业内最早提出芯片化路线的公司。公司于2017年末成立芯片部门，公司2022年量产的AT128激光雷达成为全球首个实现车规级量产的芯片化远距激光雷达产品，同时以收发端芯片化集成的架构创新颠覆了传统分立式技术路径。除此之外，禾赛对一维转镜等扫描方式的研发历程也领先行业。
　　主要逻辑#3：禾赛的专有制造工艺是其另一大优势。禾赛将激光雷达的制造工艺融入到研发设计流程中，保证其高性能、高可靠性与低成本。根据核算官方公众号，禾赛2026年规划产能提升至400万台，同时泰国新工厂在稳步推进建设中，预计2027年初投产。
　　风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、激光雷达技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度较高的风险等。